“医美面膜第一股”登录创业板，敷料、贴片类产品市场份额领先。8月1日，敷尔佳于创业板上市，上市首日收涨26.98%。公司成立于2017年，从事专业皮肤护理产品的研产销，旗下拥有自主品牌“敷尔佳”以及2021H2推出的“卉呼吸”,产品覆盖医疗器械类敷料产品及功能性护肤品。公司产品体系丰富，基于对透明质酸钠和胶原蛋白领域的研究，现已形成以适用于轻中度痤疮、促进创面愈合与皮肤修复的II医疗器械类产品为主、多种形式为辅的立体化产品体系。据弗若斯特沙利文，2021年公司贴片类产品以15.9%的市占率居贴片类专业皮肤护理产品市场第一，医疗器械类敷料贴类产品以17.5%市占率亦居市场排名第一，功能性护肤品贴膜类产品占比13.5%，位列市场第二。
收入稳定增长，盈利能力强劲。2023Q1，公司营收3.73亿元，同比增长5%，2020-2022年收入CAGR为9.64%，公司业务保持稳步增长。产品类别方面，化妆品/医疗器械类产品约各占一半，2022年收入占比分别为48.95%和51.05%。23Q1公司净利润1.59亿元，同比微降。公司盈利能力维持高位，2020-2023Q1净利率始终高达40%以上，毛利率在75%+。
透明质酸钠修复贴开创市场，拓展功能性护肤品完善产品矩阵。2014年11月公司完成“医用透明质酸钠修复贴”的研发后，敷尔佳医用透明质酸钠修复贴成为国内第一批获准上市的透明质酸钠成分的II类医用敷料贴类产品，逐步形成了领先的市场地位。透明质酸钠修复贴作为公司的核心产品，贡献了医疗器械类主要营收。2022年，医用透明质酸钠修复贴白膜/黑膜分别占比医疗器械类产品收入的占比72.07%/25.46%。22Q4，公司推出敷料类新产品医用重组III型人源化胶原蛋白贴，有望贡献新销售增量。此外，公司在医用敷料的基础上扩充了功能性护肤品，重点以胶原蛋白、虾青素、积雪草等新成分，打造了以面膜化妆品为核心，水、精华及乳液有效互补的产品体系。
多元化渠道布局，线下经销增势强劲。公司以线下经销为主要销售模式，同时大力发展线上销售。线上以天猫自营店为基础，陆续在小红书、考拉海购、京东、抖音、快手、拼多多等B2C平台开展直销模式，实现了线上销售平台的全覆盖。2020至2022年，线上渠道收入由4.61亿元增长至7.19亿元，占比由29.08%提升至40.62%。线下渠道方面主要为经销模式，通过经销商的精细化管理快速拓展CS和KA渠道，2022年线下经销规模达到10.51亿元，年交易金额在50万元以上的中大规模线下经销商贡献94.75%。
抓住社交平台营销红利期，开展品牌私域流量运营。公司在早期阶段抓住高性价比的社交营销红利期，奠定良好的口碑基础。公司形成了多层次推广矩阵，实现从广度到精度的品牌推广。随着互联网流量红利期已现拐点，公司根据市场形势变化及时开展私域流量精细化运营，品牌公众号现有粉丝99.4万人；微博品牌号现有粉丝74.3万人；2021年8月至今，公司企业微信月均新增粉丝1.5万人，整体留存率80%以上，复购率达到20%，月均成交总额200万元以上。
上周（7月31日至8月4日）美容护理指数涨跌幅为-1.72%%，申万一级31个行业中排名第29。同期沪深300指数涨跌幅0.68%，美容行业跑输指数2.42pct。个股方面，主要上市公司中上周表现靠前的TOP5个股分别为水羊股份（+14.92%）、巨子生物（5.32%）、力合科创（+1.77%）、华业香料（+1.61%）、福瑞达（+1.36%）。
投资建议：化妆品板块，7月线上天猫平台在大促后化妆品销售表现平淡，抖音延续增长。薇诺娜新品修白瓶抖音销售表现亮眼，此外丸美、水羊、上美、福瑞达等旗下品牌抖音销售高增。化妆品景气度延续稳步复苏态势，长期来看国货品牌力、产品力日益提升，除龙头珀莱雅持续领跑市场，水羊股份、丸美股份旗下的自主品牌均展现较高业绩弹性空间，近期品牌销售表现超预期，建议关注。医美方面，近期爱美客业绩预告略超预期，医美景气度高企，新品如生天使上市有望推动业绩更上一层，当前估值约1x PEG，配置性价比凸显，建议重点关注。
风险提示：行业竞争加剧；市场需求不及预期；新品推广不及预期；产品质量风险；上市公司治理风险；股东减持抛压。
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