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原标题：长城证券--非银行金融行业2020年年报综述及2021Q1展望：负债端受疫情+综改影响承压 投资业绩表现良好 来源：金融界
要点 1：净利润大幅下滑，主要受税优政策及准备金增提影响2020年，上市险企归母净利润普遍大幅下滑，均呈负增长。五家上市险企（不包括中国太平）总资产为 17.81万亿元，同比增长 14.99%；净资产2.04万亿，同比增长 14.87%；主要受税优政策及准备金增提影响，归母净利润合计 2523.14亿元，同比-7.4%。一方面，2019年税收减免政策实施后，使得险企实际税率普遍下降，提高了当年净利润基数。2020年，若扣除所得税影响，五家上市险企（不包括中国太平）税前利润总额达到3168亿元，同比增长约 1%；另一方面 2020年年初，中债国债 750移动平均收益率为 3.46%，年末收益率下降 21bp 至 3.250%。受此影响，险企纷纷调整折现率假设，大幅增提保险责任准备金。另外，根据重疾定义新规，部分险种发病率假设变更，也增加了准备金提取。
要点 2：寿险保费增速分化，新业务价值承压2020年受疫情及险企经营策略差异的影响，寿险业绩出现分化。规模上中国人寿和中国平安领先同业，增速上新华保险（15.7%）和中国人寿（7.9%）持续行业领先，得益于个险银保发力及较早布局开门红策略。
各险企 EV 增长稳健，增速基本维持在两位数，其中中国人保（22.4%）和中国太平（21.7%）增速领先。受疫情影响新业务价值增长乏力，EV增长动能由新业务价值转变为内含价值预期回报，内含价值预期回报对EV 的贡献基本维持在 8%-9%之间，投资及经营偏差影响略有上升，除中国平安外，各险企贡献率都为正。
NBV 增速整体承压，增速出现分化。中国人保 NBV 以 9.7%的增速领先同业；其他险企都呈现不同程度的负增长，其中中国人寿（-0.6%）和新华保险（-6.1%）负增长程度较小，中国平安（-34.7%）和中国太保（-27.5%）主要受新单增速下滑影响，新业务价值同比大幅下滑；中国太平 NBV 增速-16.43%，主要受经营节奏调整，开局启动较晚，叠加疫情冲击影响。
新单业务方面，新华保险表现优异，总体新单保费增速高达 44.06%，个险新单保费增速 7.09%，主要系银保渠道优势带动新单业务发展；代理人方面，新华保险人力逆势增长，而代理人产能中国平安保持行业领先；新业务价值率方面，除中国人寿外各上市险企呈现不同程度负增长，保障型产品占比整体呈上涨态势，新华保险产品结构有待进一步优化。
内含价值营运利润增速分化，2020年内含价值营运利润中国人寿反超平安寿险，行业中处于领先位置。寿险 ROEV 普遍承压，主要上市险企呈不同程度下滑，太平人寿 ROEV 上升 2.20pct，主要由于投资收益率、汇率等因素影响，以及寿险净资产快速增长导致的内含价值预期回报提高。
要点 3：产险增长动能转变为非车，COR 小幅抬升2020年以来，受新冠疫情冲击，宏观经济下行、居民购买欲望下降，国内新车销量增速明显放缓，车险保费收入增长乏力。与此同时，2020年 9月实施的车险综合改革，对行业保费影响达-25%左右，车险业务承受较大压力。2020年行业车险保费收入达 8245亿元，同比增长 0.7%，较去年同期减少 3.5pct；非车险成为产险新的增长动能，全年实现保费收入 5339亿元，同比增长 11%，较去年同期减少 16.3pct，其中健康险、责任险、农险原保费收入位列前三。
2020年，产险行业整体 COR 基本保持稳定，有小幅度的提升。其中平安产险、太保产险、人保财险、太平产险和众安在线综合成本率（变动幅度）分别为 99.1%（+2.7pct）、98.10%（-0.2pct）、98.90%（0pct）、103.90%（+4pct）以及 102.5%（-10.8pct）。分险种看，车险在赔付率和费用率对冲情况下，COR 基本保持稳定；非车险受疫情导致社会信用风险水平上升，业务逾期率增加，信用保证险的综合成本率有不同幅度的上升，由此拉升整体产险 COR。
要点 4：投资收益率改善，权益类资产占比上升2020年受权益市场回暖影响（沪深 300指数上涨 25.5%），总投资收益整体呈现上升趋势。中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保和中国太平的总投资收益率（变动幅度）分别为 5.3%（0.07pct）、6.2%（-0.7pct）、5.9%（0.5pct）、5.5%（0.6pct）、5.8%（0.4pct）和 5.44%（0.84pct）。
权益市场环境向好，可供出售金融资产债券型投资进入其他综合收益下滑，可供出售金融资产股权型投资进入其他综合收益大幅度增加，公允价值上升，险企浮盈保持平稳，持续增厚公司净资产。
保险资金大类资产配置来看，2020年上市险企固定收益类投资占比存在波动，受疫情不确定因素影响，国债、地方政府债和政策性金融债占比显著上升，股票+基金投资占比上升，非标投资比重小幅度下滑。
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