粤丰环保(01381)路演纪要：补贴退坡影响不大，环卫业务具优势|垃圾焚烧_新浪财经

原标题：粤丰环保(01381)路演纪要：补贴退坡影响不大，环卫业务具优势来源：中泰国际

粤丰环保本周出席我们安排的非交易路演，会议要点如下。

碳中和推动垃圾焚烧发电项目建设，可孕育碳交易市场成熟发展

中央早前公布公布“十四五”规划，强调2060年碳中和目标。粤丰环保表示，碳中和政策不但可推动垃圾焚烧发电项目建设，更会促使碳交易市场成熟发展，可为公司带来新增收入来源。另一方面，公司也会不断改善运营技术以降低排放，贡献达标。

多元化项目开发策略，产能保持增长

公司除了投标新项目，也会收购老项目以进行技术改造(约占公司现有项目的1/3)，或签订项目管理合同。新增项目的内部回报率最少需达到8%。公司项目目前主要分布在广东省。虽然省内处理费水平高于省外，但是公司仍然会考虑广东以外的项目，筛选准则最主要按投资回报。公司预计今年新增约10,000吨/日进入运营的垃圾处理能力，换言之，2021年底的运营中垃圾处理能力可达到33,000吨/日。

垃圾发电补贴退坡对项目内部回报率影响有限

关于垃圾发电补贴退坡的问题，公司审视其项目后，认为所受影响不大。首先，补贴退坡政策针对2021年起启动的项目，期限清晰。另外，项目合同包含与政府商讨垃圾处理费的条款，虽然目前仍未达到规定可商讨的时间点。第三，公司可透过提升技术，将电效率提升多80度电左右，以运营效率抵消补贴退坡的影响。此外，公司也探讨利用项目运作，提供蒸汽及暖气，以增加收入的可能性。公司同时除了处理生活垃圾之外，也可以处理固废及危废等，以增加收入来源。另一方面，公司期望地方政府未来会推出垃圾处理收费制度，将支付责任转移到民众。垃圾分类制度推出改变市民生活习惯，让他们意识到产生垃圾需要付出成本，有利收费制度出台。

期望今年会有与上实控股(363HK)更多合作的好消息

上实控股(363HK)是粤丰环保的第二大股东。公司认为除了与上实陆续在垃圾焚烧发电业务有合作之外，将来也会探讨一些管理合同的合作。公司期望今年会有与上实更多合作的好消息。

开拓综合智慧城市管理服务业务

公司刚刚展开了综合智慧城市管理服务的这一项新业务，主要透过科技应用在城市管理方面。公司目前主要涉及停车管理，目标是未来扩展业务至整个城市的管理服务。

环境卫生业务毛利率上升，未来发展不受物业管理商加入市场影响

环境卫生业务的成本中，员工成本占比较大。虽然如此，公司透过有效管理，去年毛利率仍可同比上升。另一方面，虽然近年一些物业管理商也扩展业务至环境卫生行业，但公司认为未来发展不会受到影响。因为环境卫生运营也与垃圾处理有关连，粤丰环保作为垃圾焚烧发电商正好有此优势，有信心在其垃圾发电厂所在的地区经营环卫业务优于物业管理商。

重申“买入”评级

我们维持贴现现金流(DCF)分析推算的5.00港元目标价(见图表1-2)，这对应9.8倍2021年市盈率和38.5%上升空间。重申“买入”评级。