华夏视听教育(01981)20年报点评：收入+6%，经调整净利+19%，看好旗下学校量价齐升_新浪财经

原标题：华夏视听教育(01981)20年报点评：收入+6%，经调整净利+19%，看好旗下学校量价齐升来源：东吴证券

业绩简评

公司收入+6%，经调整净利+19%，表现超预期：2020年公司实现收入7.9亿元，同比增速+6%，净利润3.4亿元，同比增速+73%，实现经调整净利润3.65亿元，同比增速+19%。主要因为2019年计提了一次性分手费9500万元，导致同比基数较低。

江苏地区的学费已完全开放，2021年有望实现量价均高增长：分版块教育及培训实现高增长，收入3.6亿元，同比+16%。教育板块主要为南京传媒学院，截至2020年末，学校共有在校生人数1.76万人，其中本科1.5万人，国际预科课程443人，继续教育课程1842人。2020/21学年新生入学人数6592人，同比大幅上涨44.1%，同时本科新生报到率达到历史新高98.2%。目前江苏地区的学费管控已经完全开放，南传属于艺术类院校，学费空间足，21学年有望实现60%-70%的学费提价。

二期新校区建设21年秋季可投入使用，学生床位得到保障：为满足学校人数高增长，南传也在积极扩张建设新宿舍，其中2019年动工的二期建设宿舍楼已经完工，将于2020/21学年投入使用，预计可容纳学生4000名，新的一期宿舍也开始动工，预计完成后可容纳学生5000名。

影视部分较2019年略有下滑主要因为投资比例和题材的差异所致：

2020年公司影视板块实现收入4.3亿元，同比增速-2%，公司2020年交付了电视剧《什刹海》并在央视播出，网剧《别叫我酒神》也已经播出，此外2020年交付的《朝歌》和《安静》也有望在2021年播出。相比于2019年的《倚天屠龙记》等大IP100%投资，公司2020年交付的据或相对价格偏低，或投资比例偏低，导致收入略有下滑。

外延并购拓展艺考类培训新赛道：2020年艺术类培训赛道布局取得了新成果，以3亿元收购了美术类艺考培训头部机构水木源，水木源有优质的教育资源，高考成绩出色，树立了良好的行业口碑，连续9年拿到清华美院和中央美院合格证的人数均排名第一。在全国有5大直营校区，约有在校生3000余人，以2019年算水木源收入1.9亿元，根据对赌协议水木源21-23年归母净利润分别不少于人民币2400万/2760万/3174万元，对应21年PE约为12.5倍。

盈利预测与投资评级：公司主要布局艺术类赛道，有一定标的稀缺性，内生方面未来学费和学生人数仍有较大提升空间，外延也将继续保持艺术类培训的收并购，我们将公司21-22年归母净利润从4.3/5.7亿元上调至4.4/5.8亿元，预计23年净利润7亿元，同比+40%/31%/21%，最新收盘价对应21-23财年PE分别为20/16/13倍，维持“买入”评级。