中烟香港(06055)疫情拖累2020年经营业绩，新型烟草业务未来可期

原标题：中烟香港(06055)疫情拖累2020年经营业绩，新型烟草业务未来可期 来源：中金公司

公司近况

近期公司公告控股股东层面重组，直接控股股东中烟国际集团已成为中国烟草总公司的直接全资附属公司，目前中国烟草总公司问接通过中烟国际集团继续持有公司72.29%股份。

评论

1、今年以来受疫情影响，上半年公司业绩出现下降，明年伴随海外疫苗逐步落地，我们预计公司经营业绩有望迎来回暖。1)新型烟草产品出口：受盖于海外加热不燃烧市场快速扩容及公司的加码布局，我们预计公司运营的加热不燃烧品牌销售情况保持高速成长势头，上半财年该业务收入已实现翻倍；2)卷烟出口业务：上半年受疫情影响有较大幅度下滑，下半年公司持续深化与免税运营商沟通合作，根据经营不同区域制定差异化的提振方案，我们预计该业务明年有望逐步迎来复苏；3)烟叶出口业务：上半年保持稳定，下半年公司进一步挖掘东南亚等市场需求，与重点客户紧密配合，我们预计该业务未来将保持稳健增长；4)烟叶进口业务：上半财年主要受国际供应链受阻，产品交付延迟等因素拖累，全年来看，汇率波动致使巴西烤烟供应价格下降，公司供应价格基于成本加成法，我们预计该业务仍受到疫情带来的不利影响，2、新型烟草业务值得期待，在全球控烟、烟民健康意识崛起的大背景下，全球新型烟草市场快速成长，lQOS先后通过美国FDA的PMTA。MRTP认证后，将助推加热不燃烧产品与电子烟产品在烟草市场中渗透率进一步提升。公司在该领域持续发力，持续完善新型烟草品的基础管理制度，拓展新的目标市场，推动产品更新迭代，提升新兴烟草业务的收入及利润占比，3、控股股东层面重组后，中烟国际已成为中国烟草总公司的直接全资附属公司，上市公司重要性提升，重申公司牌照唯一性，后续集团资产整合与外延并购方面值得关注。竞争壁垒角度，在我国烟草专卖制度下，公司在四大业务方面在限定区域内拥有独家经营权，市场地位领先。盈利模式角度，公司产品销售采取固定比率成本加成定价，且给予上下游几乎同样时长的账期，带来较好的盈利能力和现金流，我们认为这两方面将在中长期保障公司业务发展的稳健性、持续性，此外据招股书，在未来适当情况公司不排除纳入更多中烟公司的同类业务；公司的部分IPO募集贵金将用于收购烟叶产品供应商、卷烟品牌、新型烟草制品品牌等方向，我们认为有利于公司市场份额的进一步提升。

估值建议

考虑全球疫情对公司业务的影响，我们下调2020/2021年每股盈利预测8%/2%至0.31港币/0.49港币。当前股价对应2020/2021年49.7倍/31.3倍市盈率，维持中性评级，基于盈利预测调整，下调目标价2%至16.46港元，对应53.1倍2020年市盈率和33.6倍2021年市盈率，较当前股价有7%的上行空间。

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