穆迪：确认蒙牛乳业(02319.HK)“Baa1”发行人评级，展望“稳定”

原标题：穆迪：确认蒙牛乳业(02319.HK)“Baa1”发行人评级，展望“稳定” 来源：久期财经

久期财经讯，12月3日，穆迪确认中国蒙牛乳业有限公司“Baa1”的发行人评级以及高级无抵押评级。

展望保持“稳定”。

穆迪副总裁、高级分析师Ying Wang表示:“评级的确认反映出蒙牛乳业业务实力的增强和稳定的运营，为其未来1-2年的现金流和杠杆率的逐步改善提供了支撑。”

评级依据

蒙牛乳业“Baa1”的发行人评级反映了其在主要乳制品领域的领先地位、强大的分销能力和整合模式。

该评级还考虑了来自三大战略股东的支持:中粮集团有限公司(COFCO Corporation, 简称“中粮集团”)、达能集团(Danone, Baa1稳定)和Arla Foods。值得注意的是，穆迪将中粮集团的大力支持考虑在内，因为蒙牛乳业和中粮集团共同负责在中国发展优质乳制品业务，对应了政府的食品安全政策。

与此同时，蒙牛乳业的信用状况还受到该行业食品安全问题、产品竞争和扩张资金需求的制约。

这家公司在过去几年里加强了它的业务状况。通过对中国现代牧业有限公司(China Modern Dairy，简称“中国现代牧业”，01117.HK)和内蒙古圣牧高科牧业有限公司(Inner Mongolia Shengmu High-tech Dairy Co., Ltd)的股权投资，增加了获得优质上游供应的渠道，使公司能够在原料奶价格波动的情况下执行产品升级计划并保持稳定的利润率。

蒙牛乳业还通过收购Bellamy's Australia Limited使其市场覆盖范围多样化，同时在投资方面保持谨慎，以使其信用状况与当前评级保持一致。

穆迪预计，蒙牛乳业2021年的总收入将以两位数的速度增长，这得益于中国对乳制品的稳定需求，以及公司有效的分销渠道、扩大的产能和产品组合。由于今年早些时候疫情的原因，销售增长从2020年5月开始恢复。

在稳健的收入增长和稳定的盈利能力的推动下，穆迪预计蒙牛乳业的现金流增长将快于债务增长，因此在未来12-18个月，蒙牛乳业调整后的债务/EBITDA比率将从截至2020年6月的前12个月内的2.9倍降至2.4 -2.7倍。

此外，穆迪预计蒙牛乳业将保持稳健的净现金头寸，作为对行业波动或未来投资需求的有力缓冲。

尽管蒙牛乳业持有中国现代牧业58.15%的股份(46.91%直接持有，11.24%通过1亿美元可转债持有)，但后者的财务状况并未合并到蒙牛乳业的财务状况中，因为蒙牛乳业的投票权并未达到50%。穆迪认为，蒙牛乳业业务实力的增强和强劲的净现金状况，可以缓解中国现代牧业较高的财务杠杆和波动性较大的业务影响。该公司的大部分收入来自奶源销售。

蒙牛乳业的流动性非常好。截至2020年6月30日，其手头现金和短期投资总额为288亿元人民币。加上未来12个月的预期运营现金流，其现金以及现金类资产足以支付公司同期的短期债务、资本支出和股息支付。

蒙牛乳业的发行人评级不受从属于经营公司层面债权的影响。这是因为，尽管蒙牛乳业是一家控股公司，拥有运营子公司的大部分债权，但蒙牛乳业的债权人受益于集团高度多元化的业务概况(在大量经营子公司中产生现金流)，降低了结构性从属风险。

评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

在社会风险方面，穆迪认为，蒙牛乳业良好的食品安全记录有助于维持其市场地位。

鉴于疫情对公众健康和安全的重大影响，穆迪将其视为ESG框架下的社会风险。上述评级行动反映了冲击的广度和严重程度对蒙牛乳业信用状况的影响，蒙牛乳业稳健的财务和流动性缓冲已抵消这一冲击。

在治理方面，蒙牛乳业拥有多元化的董事会，其治理也得益于三大战略股东的存在：中粮集团、达能集团和Arla Foods。中粮集团拥有两个董事会席位，而达能集团和Arla Foods在蒙牛乳业10人的董事会中各占一席，蒙牛乳业董事会还包括4名独立董事。

蒙牛乳业在保持审慎的并购管理以及发展战略的同时，还保持了良好的财务增长记录。

可能导致评级上调或下调的因素

稳定的展望反映了穆迪的预期，即公司将(1)保持产品质量，从而降低食品安全风险;(2)继续审慎管理资本支出和投资;(3)保持充足的流动性。

如果蒙牛乳业(1)在未来一至两年内实现成为综合性乳制品制造商的业务目标;(2)建立更加多元化的产品组合;(3)产出充足的营运现金流，以基本满足其资本需求和投资，则评级在中期内可能会提高;以及(4)显示出强大的财务纪律，使其调整后债务/EBITDA保持在1.5倍以下，并保持净现金头寸，那么其评级可能会在中期内被上调。

另一方面，如果(1)蒙牛乳业未能升级其产品组合策略或出现进一步的食品安全问题，导致营运现金流的产出持续恶化;(2)利润率下降，对杠杆率和财务灵活性产生负面影响;或(3)公司进行重大举债收购，那么蒙牛乳业的评级可能会被下调。

表明评级可能下调的信用指标包括：蒙牛乳业(1)EBITDA利润率降至6.0%-6.5%以下;(2)调整后债务/EBITDA升至3.0倍以上;或(3)自由现金流持续为负值。

中国蒙牛乳业有限公司于2004年在香港交易所上市。蒙牛乳业及其子公司在中国生产和销售优质乳制品。该公司是中国乳制品领域的领先制造商之一，其核心品牌为“蒙牛乳业”。

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