安踏体育(02020)销售强劲，提价可期-维持增持评级，上调目标价至139.1港元，隐含26.2%上

原标题：安踏体育(02020)销售强劲，提价可期-维持增持评级，上调目标价至139.1港元，隐含26.2%上 来源：野村东方

线上销售强劲，库存水平趋向正常

今年“双十一”购物节期间安踏体育再次录得营收高增长，线上销量同比增长53%至28亿人民币。10月线下复苏同样强劲，十一黄金周销量同比增长30-40%。双十一过后，我们预计11月线下销量增长或将放缓。得益于强劲的销售复苏，我们预计2020财年末公司的线下库存目标将回归至2019财年水平。更健康的库存水平或意味着2021财年打折力度将有所降低，叠加功能性运动服装需求的潜在增长，我们认为公司2021财年毛利率有望达到我们预测的56.4%。

12月中旬订货会或将提升销售均价

2021年三季度订货会将在12月中旬召开，我们认为届时销售均价将有所上升。新产品(例如克莱?汤普森系列)将有助于提升安踏核心品牌的销售均价。另外，约1000家安踏线下门店已在11月完成DTC(Direct to Consumer)模式的转换，占全部转换目标的50%。鉴于公司或将调整批发折扣，预计公司2022财年毛利率将得到提升。值得注意的是，DTC模式转换或将在2021年第一季度完成，早于原定计划的2021年上半年。

小幅下调盈利预测，安踏体育仍是我们在可选消费领域看好的公司

我们小幅下调2020/21财年盈利预测3%/4.1%，主要由于：1)欧美国家陷入封锁可能对Amer在年末节假日期间的销售造成打击，并且子公司的重组成本也可能对归属母公司的利润造成影响；2)国内出现的区域性疫情使得市场对销售的预期更加谨慎；3)门店整顿计划(20-30%盈利情况较差的门店将接受检查)可能对公司造成短暂影响；4)2020年下半年有1亿元人民币股权激励计划费用(2020年上半年2-3亿元人民币)；5)2020财年股利支付的预提税实际税率将上升。

尽管小幅下调盈利预测，受益于多品牌商业模式下的销售增长和DTC模式下的利润率提升，我们持续看好安踏市占率未来进一步提升的潜力。作为我们在可选消费领域看好的公司，我们给予安踏体育更高估值。基于2021财年37倍P/E(与全球可比公司一致，前值为28倍)，我们上调公司目标价至139.1港元。公司当前股价对应2021财年31倍P/E。

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