中国生物制药：三季度盈利/销售均未达预期，全年业绩增长承压

原标题：中国生物制药：三季度盈利/销售均未达预期，全年业绩增长承压 来源：同花顺金融研究中心

招商证券(香港)12月1日发布对的研报，摘要如下：

三季度业绩疲软，全年增长承压

20年1-9月份收入同比下降6%至181.26亿元人民币（其中三季度收入同比下跌19%），主要原因是受到多轮集采价格实施带来的叠加影响，以及医院防疫限流导致择期手术量下滑影响。上述负面影响被部分治疗领域品类的增长有所抵消，其中抗肿瘤产品（同比增长38%）、抗感染产品（同比增长20%）和呼吸系统产品（同比增长17%）。我们认为，安罗替尼仍是肿瘤药物销售增长的主要驱动力，得益于其适应症扩展和公司强大的销售能力。另外，带量采购导致1-9月份毛利率下降3个百分点至77.5%。但较低的销售管理费用（下降1个百分点）部分缓解了毛利率的压力，主要是疫情期间学术推广活动有所减少。报告期内，公司的应收账款天数仍保持在100天以下，主要得益于公司有效的账期管理。

对21年展望保持中性

我们认为，由于集采压力持续，公司的仿制药将难以成为主要的增长驱动力。但我们仍看好公司积极转型成为创新型企业，为其长期增长夯实基础。公司目前已进入临床阶段的创新药管线已达36个。同时，公司通过其完善的产业布局和稳健的资产负债表拓展BD机会。考虑到短期内公司实现完全创新转型并兑现资本回报的可能性较小，因此我们对其2021年仍维持中性展望。

维持中性评级，将目标价由9.1港元下调至8.4港元

我们将20年/21年盈利分别下调17%/14%，以反映低于预期的三季度业绩。我们将基于分类加总估值法的目标价由9.1港元下调至8.4港元。公司目前估值为53倍/43倍的2020/21年预测市盈率，仍处于历史市盈率通道的高位。公司目前估值已经合理反映了风险与收益（20-22年年复合增长为23%并考虑到潜在BD机遇），维持中性评级。

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