中国生物制药：疫情+集采致收入下滑，看好后续增长潜力

原标题：中国生物制药：疫情+集采致收入下滑，看好后续增长潜力 来源：同花顺金融研究中心

12月1日发布对的研报，摘要如下：

事件：中国生物制药公布2020年三季度业绩公告，前三季度公司实现营业收入181.26亿元，同比下降6.2%；归母净利润18.50亿元，同比下降18.0%；扣除并购泰德无形资产摊销和可转债等影响，实现扣非归母净利润22.94亿元，同比下降11.7%，货币资金结余161.02亿元。

点评：疫情叠加集采影响，收入端整体有所下滑，业绩略低于预期。公司Q3单季实现收入54.78亿元，同比下降19.36%。肿瘤、呼吸、抗感染、骨科领域Q3单季收入分别同比+8.42%、35.64%、14.61%、13.58%。收入端下滑主要在于肝病、心脑血管、消化系统、镇痛等领域受疫情和集采影响有所下滑，其中肝病领域收入单季同比下滑52.03%。受疫情影响，镇痛等应用于手术和住院领域产品用药明显下降，恩替卡韦、氟比洛芬酯注射液等产品受集采影响有较大幅度下滑，剔除集采品种，预计公司收入增速仍达到10%以上。

新品种、新渠道快速放量，集采下公司应对积极，看好后续增长潜力。仿制药集采给国内药企带来很大挑战，公司作为国内仿创结合龙头药企，从产品布局和销售渠道调整两方面积极应对。产品方面，公司近年来新品种密集报产，2019年新获生产批件26个，2020年截止11月底新获生产批件26个。新产品的密集上市，给公司带来较大业绩增量，根据WIND医药库数据，我们预计公司2019年后新上市品种前三季度收入合计17.5亿元，占收入比重达到9.6%，其中2020年单月销售额1000万以上产品达11个，布地奈德单月销售额超过1亿元，来那度胺和阿比特龙单月销售额超过3000万元，新产品放量明显，加速推进新老产品更迭。渠道结构调整方面，在疫情和集采导致医院端收入下滑的情况下，公司前三季度大力加强第三终端和电商渠道建设，我们预计前三季度公司医院渠道下滑近10%、药店和基层渠道增长超过20%、电商渠道预计取得翻倍增长，公司销售平台搭建更加完善，仿制药集采下，第三终端和电商渠道价值将更加凸显。

持续加大研发投入，创新药收获在即。前三季度公司研发投入21.07亿元，占收入比重达到11.6%。创新药、生物药研发占比分别达到47%、12%以上。公司研发管线进一步丰富，目前进入临床阶段的创新药36个，生物药16个。八因子、阿达木、PD-1等上半年申报生产，明年有望获批上市贡献增量。公司预计PD-L1、TQB3525、TQB3101有望于明年报产，创新药产品将迎来密集上市期。同时公司开始加大国际化进程推进力度，除氟维司群、福沙匹坦等ANDA品种在海外获批外，公司创新药方面正在海外开展多个临床试验，其中TQB3525、四代EGFR产品TQB3804分别正在进行血液瘤和肺癌的I/II期国际多中心临床。

盈利预测与估值：根据公司三季度业绩，我们调整公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为26.87亿元、32.32亿元、40.99亿元，同比分别增长-8.4%、26.5%、26.9%（此前预计分别增长14.5%、22.0%和24.0%），对应EPS分别为0.14、0.17和0.22元/股，当前股价对应2020-2022年PE分别为47X、39X和30X。考虑公司研发管线丰富，集采风险落地，业绩迎来快速增长期，维持“买入”评级。

风险提示：产品降价超过预期的风险；产品研发和上市不及预期的风险；产品销售不及预期的风险；政策不确定性的风险。

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