业绩改善潜力大，优秀基因注定方达控股依然前景光明|方达控股_新浪财经

原标题：业绩改善潜力大，优秀基因注定方达控股依然前景光明来源：香港智远

昨日晚间传来超级利好，美国辉瑞公司公布新冠疫苗第三期研究的中期数据，其候选疫苗预防新冠病毒的有效性超过90%。这大大超出了之前对于疫苗有效性的预期，多方专业人士表现出对新冠疫情结束的乐观预期。这也意味着，之前受打压的股票有望迎来超级逆转行情。港股CRO赛道重要公司方达控股之前也是因为新冠影响业绩，被市场错杀的股票之一。北京时间2020年11月10日，方达控股早盘股价大涨5%，近期股价表现活跃。经统计，自11月4日探底3.32港元以来，方达控股在过去5个交易日累计涨幅超20%，目前已盘中多次突破250天线。对比同期港医药股整体表现，涨幅领先。究其原因，一方面因为近期港股整体行情较好，投资氛围转暖。另一方面也可能因为方达控股被错杀之后，业绩改善边际潜力较大，投资价值凸显。

CRO赛道是难得的黄金赛道

投资中最重要的事就是选好标的，而好标的的标准就是选“三好学生”，即好行业、好公司、好价格。其中，好行业是三好要素里首当其冲要选好的。方达控股所属的CRO行业毫无疑问是难得的好行业，自2015年起，医药行业相关政策经历多次重大变革，监管审批制度日趋严格，国家在大力鼓励研发创新药，目前中国经济体量已经仅次于美国，但是创新药行业却还有很长的路要走，随着国家经济的发展，加上人口老龄化及慢性病患病率升高对药品质量和创新程度提出了越来越高的要求，CRO行业在中国将会有巨大的发展潜力。根据弗若斯特沙利文的估计，中国的CRO市场规模将会以28.3%的复合年增长率在未来5年保持增长，预计将于2023年达到192亿美元的规模，占比由9.98%提高至20.92%，所有这些都给CRO行业带来了巨大的发展机遇。

好行业的优先条件是空间大，然后是高成长。股神巴菲特有句名言，投资就像滚雪球，要选择长长的坡和厚厚的雪。反观CRO行业，人类永远在追求更加健康和更加长寿，创新药的需求永远不会停歇，需求永远都在增长，这即是长长的坡。而在中国，创新药的薄弱基础和庞大的人口基数以及老龄化结构形成强烈的反差，随着中国经济的发展，CRO行业高成长成为必然，高成长环境下即代表厚厚的雪。

短期困难即将过去，业绩改善潜力大

方达控股是国内CRO巨头泰格医药控股子公司，是泰格医药在临床前CRO上的重要布局，两者在药物研发领域形成强力互补，竞争优势巨大。而方达控股过去的业绩以及优秀的管理层都展现了高成长潜力，过去5年，方达控股营收从2015年的0.39美元增长到2019年的1亿美元，净利润同期从450万美元增长到1843万美元，复合增长率高达30%以上。

但是在2020年中期报告中显示业绩表现不佳，净利润同比下滑50%以上。方达控股由于在中美两地都有实验室，第一季度中国地区影响较大，二季度美国地区疫情爆发，方达控股实验室业务再次受到影响。从利润表各分项来看，营收微幅增长的同时，由于科研人员的储备及新业务产能的扩充，成本不仅没有减少，反而同比明显增加，这直接导致公司净利润下滑较大。(如下图简化利润表所示

如上图所示，2020年上半年营收同比增长2%，而销售成本同比增长18.33%，导致毛利直接下滑23.95%，这主要是由于疫情爆发以来，实验室业务需要防疫以及实验目标较少等所致。行政开支是CRO行业成本端较大的项目，而中期报显示，方达控股行政开支同比增长近43%，这部分也很大一部分因为实验室办公条件改变，实验人员防疫安排等措施影响。其他研发费用和财务成本等也是硬性开销，所以在营收取得微幅增长下，公司净利润受成本端拖累而大幅下滑。

对于好行业、好公司来说，绝佳的投资机会可能往往来自于市场的错杀。茅台因为“塑化剂”被错杀而出现罕见的低估值，腾讯因为游戏版权短期困难而在2018年大幅下跌，又是一次绝佳的机会。茅台如是，腾讯如是，方达亦如是！

方达母公司泰格医药公布三季报，我们通过观察泰格三季报，或许可以看出一些端倪。单季度看，泰格医药第三季度取得8.5亿元营收，同比上涨22.31%，为今年来单季度增幅最大。另外从少数股东损益来看，泰格第三季度公司少数股东损益同比增长73.47%，考虑到方达控股相对于其他泰格子公司收入和利润体量最大，或许泰格医药三季度的业绩高增长，其中有较大一部分来自于方达。加上当前辉瑞公布疫苗取得巨大成功后，种种迹象表明，方达未来有望走出谷底，且由于短期错杀了业绩，导致业绩基数较低，未来恢复高增长趋势概率极大。

静态看，方达控股明显低估

如果从市盈率来看，方达高达80倍的PETTM并不算低估，但是我们认为这并非真正的方达。如果我们让方达恢复常态，假设常态下哪怕2020年不增长，以2019年的业绩1.42亿港元净利润来计算静态PE。可以得出方达2019年业绩静态PE为59倍，同样口径计算其他CRO企业的静态PE进行对比，如下图所示。

对比其他三家CRO企业，方达控股59倍静态估值显然低估。

总结：方达控股是处于快速发展期的CRO企业，提供贯穿整个药物研发和开发过程的一体化分析和开发服务，协助制药公司实现药物开发。在国内CRO行业保持高需求高增长背景下，方达控股可谓占据非常好的赛道位置。新冠疫情给方达实验室工作带来不小的挑战，影响营收的同时，成本端却因应对疫情及扩张产能而扩大，导致2020年中期报告业绩下滑。而好公司绝佳的投资机会往往来自于短期困难，随着疫情带来的负面影响趋缓，预计方达目前正处于逐步改善边际，低业绩基数叠加高增长需求使得方达未来有望取得高成长业绩。从母公司泰格医药三季报业绩公布情况来看，泰格医药业绩增长明显。作为泰格最重要的子公司之一，想必这其中方达也贡献了很重要的一部分。当前港股市场氛围活跃，新冠疫情有望结束，方达未来可谓前途光明。

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