中国铁塔(00788)5G红利逐步释放，两翼业务释放强劲动能|5G_新浪财经

原标题：中国铁塔(00788)5G红利逐步释放，两翼业务释放强劲动能来源：中金公司

3季度盈利同比增长19.7%，符合我们预期

中国铁塔2020年3季度收入204.3亿元，同比增长7.2%，环比增长1.6%；EBITDA达到149.2亿元，同比增长6.9%，对应EBITDA率为73.0%，环比增加0.5个百分点；归母净利润15.9亿元，同比增长19.7%，符合我们预期。

发展趋势

塔类业务释放向好信号。3季度公司收入增速同比增加3.1个百分点至7.2%，环比增加1.8个百分点，呈明显好转趋势，主要由于：

1)5G基站起租率稳步提升，我们预测截至3季度达到70%-80%；2)跨行业业务贡献主要收入动能。2020年3季度塔类业务收入增速同比增长1.4个百分点至3.4%；室分业务收入同比增长36.4%，增长稳健。中国铁塔前3季度共建成5G基站34.5万个，我们维持今年全年全国新增约60万5G基站的判断，预计4季度铁塔收入增速继续保持稳定向好增长。今年是5G规模化建设初期，中国铁塔主要采取搭载于已有站址新建5G基站的模式(根据公司披露，前3季度97%以上5G需求为共享已有站址资源)，我们预计明年随着公司基于新站址建设5G基站的比例提升，将通过成本传导推动租金提升，从而受益于5G带动的增量收入。

跨行业业务继续成为收入增长主要动力。2020年3季度跨行业业务收入同比增长101.8%，占总收入比重达到5.1%；其中，我们认为能源业务贡献了更高速的增长。中国铁塔在全国范围内加速推进换电、充电、备电在内的新业务，与中国邮政、顺丰速运等大客户签署了集团层面总队总合作协议，在各地市稳步推进实施落地。我们认为随着铁塔在更多城市布局能源业务，将持续贡献高速扩张势头。我们认为公司凭借站址资源持续深耕网络价值，充分挖掘新业态需求，逐步形成规模效应，将助推两翼业务持续成为收入增长新引擎。

盈利能力稳定，5G加速推进。2020年3季度EBITDA率同比下降0.2个百分点至73.0%，净利润率同比增加0.8个百分点至7.8%(净利润增速环比收窄1个百分点)，主要由于跨行业业务占比增加，较塔类业务更低的EBITDA率水平对整体EBITDA水平有所影响，同时能源业务的市场推广小幅拉升销售费用。我们预计公司全年资本开支基本与年初指引一致，建议关注公司基于强劲现金流不断提升的派息能力。

盈利预测与估值

维持2020/2021年盈利预测不变。目前中国铁塔交易于4.7倍2020年EV/EBITDA。维持跑赢行业评级和目标价2.50港元，对应7.4倍2020年EV/EBITDA，较当前股价具备79.9%的上行空间。