广发证券--食品饮料行业餐饮供应链深度系列三：复盘日本复合调味料和速冻食品行业核心看产品和渠道|日本_新浪财经

原标题：广发证券--食品饮料行业餐饮供应链深度系列三：复盘日本复合调味料和速冻食品行业核心看产品和渠道来源：金融界

受益食材标准化趋势，日本复合调味料和速冻食品空间打开。日本食材标准化程度高，根据日本农林水产省， 2011年加工食材占总食材比例达 86.21%，餐饮连锁化、家庭需求便捷化是主因。受益食材标准化趋势，复合调味料和速冻食品空间打开。复合调味料：日本复合调味料渗透率高，根据 Frost&Sullivan， 16年复合调味料收入占比调味料超 50%，根据日本总务省， 19年家庭端复合调味料支出占比达 64.41%，调味品复合化趋势明显；速冻食品：根据日本速冻食品协会， 80-90年代餐饮行业扩容推动速冻食品 To B 端快速发展，收入 CAGR 为 8.90%， 90年代后期餐饮增长停滞， To B 端需求负增长并向 To C 端转移， To C 端速冻食品保持稳定增长。日本复合调味料和速冻食品集中度高，龙头企业收入规模超百亿。

“复合调味料+速冻食品=美味菜肴”的程式，既能满足餐饮行业食材标准化需求，也能满足家庭端便捷化需求，因此而受益。日本复合调味料行业为一超多强格局，根据好侍、味之素等官网， CR2达 62%；速冻食品呈垄断竞争格局，根据日冷食品， CR3/CR5为 59%/80%，集中度高。好行业叠加好格局，日本复合调味料和速冻食品行业已经诞生多家超百亿收入企业，复合调味料上市公司盈利能力高于速冻食品企业，获得高估值；而速冻食品企业收入规模远高于复合调味料企业。强研发+强渠道力，造就国际食品巨头味之素。日本食品巨头味之素首创味精产品，凭借产品力和渠道力在国内、国外市场多个食品细分领域市占率第一，构筑强竞争优势。产品力：公司具备强研发基因，在发展和竞争中建立了全球研发体系。根据公司官网，截止 2018年公司全球专利近 4000项，食品专利达 1601项，强研发体系保障国内外产品因地制宜，迎合全球消费趋势推陈出新。渠道力：国内以经销模式迅速扩张，海外本土化战略快速发展。公司建立之初便在国内建立了“大商+二批商+零售终端”的渠道模式，并与时俱进完善渠道；海外通过研发本地化、生产本地化、销售本地化的方式快速扩张，截止 2019年底，公司海外收入占比达 55.94%。

我国复合调味料和速冻食品处于成长期，强产品+强渠道的企业有望脱颖而出。我国人均 GDP、餐饮行业增速、外出就餐比例相当于日本 80年代初水平，借鉴日本历史经验，我国餐饮连锁化、家庭需求便捷化有望推动食材标准化发展，复合调味料和速冻食品空间逐渐打开。借鉴味之素，从产品生命周期看，火锅底料和中式调味料处于成长期，颐海和天味依靠强产品和渠道力受益；火锅料处于成长期，安井依靠强渠道和强产品力受益，获得快速增长；速冻米面处于成熟期，龙头三全通过渠道改革、推新品、向 B 端发力的方式获得快速增长。投资建议。重点推荐颐海国际天味食品安井食品三全食品。

风险提示。食品安全问题，行业消费升级速度不达预期，龙头扩张不达预期。