明源云(00909)房地产SaaS龙头，行业信息化+自身平台化驱动广阔空间|房地产_新浪财经

原标题：明源云(00909)房地产SaaS龙头，行业信息化+自身平台化驱动广阔空间来源：光大证券

明源云是国内最大的房地产开发商软件解决方案提供商，为房地产开发商提供ERP解决方案、以及用于协助开发商与客户、供应商协同的SaaS产品。2019年公司在中国房地产开发商软件解决方案市场的市占率18.5%，在房地产ERP解决方案/SaaS产品领域的市占率分别为16.6%/23.3%。

信息化渗透催生房地产软件市场广阔空间，SaaS模式占上风增速更佳

中国房地产行业信息化水平滞后，19年中国房地产信息化市场规模170亿，软件解决方案渗透率仅0.1%(vs美国1.55%)，信息化渗透驱动其快速增长。其中中国房地产开发商软件解决方案市场规模69亿，将与房地产全产业链软件市场同步增长，Frost&Sullivan预测19-24E CAGR为31%。19年SaaS产品渗透率为32%，Frost&Sullivan预测SaaS及本地部署市场规模19-24E CAGR分别为49%/16%，22年SaaS渗透率或超50%。

明源云龙头地位稳固，垂直优势突出，份额稳中有升驱动更快增长

中国房地产开发商软件解决方案市场行业参与者超100家，以19年收入计，前五大厂商明源云/金蝶/SAP/ 广联达 /用友的市场份额分别为18.5%/6.2%/6.0%/4.6%/4.1%。公司聚焦房地产领域具备垂直行业专业化优势，后排本土通用型ERP厂商采取低价竞争但产品服务专业度欠佳；而海外通用ERP价格高、适用性差，对明源竞争威胁有限；BAT方切入在营销端拥有流量优势，但专业度不足、有效客户转化率待提升。

头部客户覆盖完整，提高模块覆盖率+下沉开发新客户驱动收入高增长

19年中国房地产开发商合计约3万家，明源云在头部客户覆盖较为完整，覆盖房地产开发商近3000名(包括99家百强开发商)；具备超高客户留存率以及稳定有激励的销售渠道，通过在既有的头部客户提高模块覆盖率、下沉开发中小型客户有望驱动公司整体收入延续高速增长。

盈利预测、估值与评级

公司ERP解决方案和SaaS产品有望延续稳定快速成长，我们预计19-22E营收/净利润CAGR为36%/33%，公司当前股价对应21年27倍P/S。参考垂直行业型SaaS同业21年PS估值区间在18-27x，考虑到房地产行业信息化渗透叠加自身平台化拓展，明源云面对广阔发展空间，未来业绩成长性有望高于同业、同时公司向房地产产业链上下游协同效应更强、平台化转型进度快于同业有助享受高估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。