穆迪：确认中国地利(01387.HK)“B3”企业家族评级，展望“稳定”

原标题：穆迪：确认中国地利(01387.HK)“B3”企业家族评级，展望“稳定” 来源：久期财经

久期财经讯，9月11日，穆迪确认中国地利集团(China Dili Group，简称“中国地利”，01387.HK)“B3”企业家族评级（CFR）。

展望维持“稳定”。

穆迪助理副总裁兼分析师Shawn Xiong表示：“评级确认反映了中国地利适度的(moderate)债务杠杆率，以及其在经营的农产品批发市场的股份大幅增加。”

Xiong补充称：“穆迪预计，中国地利增加土地和房产所有权，将改善该公司获得银行融资的渠道。”

评级理据

中国地利“B3”CFR反映其运营的农业批发市场较高所有权和适度杠杆。该公司土地和房产所有权有所增加将加强对其业务的控制，并改善其获得银行融资渠道。

另一方面，该公司经营规模小，经营农产品批发市场业务经验有限，这带来固有业务风险，因此其评级受到制约。

由于新冠肺炎引发相关停工，2020年上半年，中国地利的收入和调整后EBITDA同比分别下降了月7%和11%，达689万元人民币和499万元人民币。尽管如此，其调整后EBITDA利润率仍然稳定在69%左右。因此，截至2020年6月的12个月内，该公司的财务杠杆率（按调整后债务/EBITDA）约为2.6倍。

穆迪预计，中国地利的收入将在2020年下降5%-6%，然后在2021年恢复到10%-12%的增长率。因此，在未来12-18个月内，其杠杆率将从2020年6月30日的2.6倍增至2.9倍左右。

中国地利最近完成了从新喜有限公司(New Amuse Limited，简称“新喜”)手中收购土地和地产，用于运营现有的6个农业批发市场，穆迪认为，这一发展利好公司信用。新喜是由中国地利控股股东控制的实体。

此次收购将加强中国地利对其核心业务的控制。目前，中国地利在其经营的10个农产品批发市场中9个为自有，这大大降低了该公司经营可行性的不确定性。中国地利曾经新喜租赁了六个农产品批发市场。

此次收购由股权出资，并未大幅提高该公司的杠杆率。中国地利为此次收购支付了40亿元人民币的总对价，通过向新喜发行可换股债券解决。同日，新喜悉数行使了本金40亿元人民币的可换股债券的换股权。

在额外债务方面，截至2019年12月31日，被收购实体拥有24亿元人民币的短期银行贷款和总额为1亿元人民币的其他无抵押借款。同时，截至2019年12月31日，被收购实体的现金余额为14亿元人民币。穆迪预计，中国地利将用14亿元人民币的现金偿还被收购实体的部分银行贷款，从而导致中国地利增加约11亿元人民币的债务。

穆迪预计，对中国地利调整后债务的影响相对较小，因为资本化租赁减少将与11亿元人民币大部分新增债务相抵消。

穆迪预计，中国地利将通过改善现有市场的运营，以及开发昆明国际农产品物流园区(Kunming International Agricultural Product Logistic Park)等新市场，继续扩大规模。

在环境、社会和治理（ESG）因素方面，中国地利的评级还考虑以下因素。

从社会角度来看，鉴于新冠肺炎疫情对公众健康和安全的重大影响，穆迪将疫情视为其ESG框架下的社会风险。穆迪评级还考虑了此次冲击的广度和严重程度对中国地利的影响，尽管迄今为止，对该公司的影响相对较小。

在治理方面，中国地利的评级考虑到该公司过往有大量关联方交易，该公司治理风险较高。此外，中国地利的所有权集中在戴永革先生及其家人身上，他们合计持有该公司67.06%的股份。该公司作为上市和受监管实体的地位以及公司八人董事会中有四名独立非执行董事组成，缓解了上述风险。

中国地利的流动性很弱。该公司截至2020年6月30日的现金余额为8.17亿元人民币，加上未来12个月的预计营运现金流为7-8亿元人民币，不足以覆盖其未来12个月约14亿元人民币的短期债务和2-3亿元人民币的预计资本支出。

可能导致评级上调或下调的因素

评级展望“稳定”反映了穆迪的预期，即未来12-18个月内，中国地利将成功延长其短期银行贷款，其农产品批发市场业务将保持稳定表现。

如果出现以下情况，穆迪可能会上调中国地利的评级：(1)扩大业务规模;(2)在农产品批发市场业务管理方面表现良好;(3)财务状况持续改善;(4)流动性状况改善，且银行业务关系更为广泛。

相反，如果中国地利的财务状况恶化，可能会对其评级产生负面压力，原因可能包括：(1)农产品批发市场业务的表现弱于预期;(2)激进的举债扩张战略导致其财务状况恶化;(3)流动性状况持续疲软。

继2016年7月处置其商业地产业务后，中国地利正专注于其农产品批发市场业务。截至2020年6月底，该公司在中国7个城市经营10个农产品批发市场。在最近的收购之后，中国地利目前在其经营的10个农产品批发市场中自有9个。

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