中银证券--新华保险：新业务价值短暂承压，但不改保费规模高增【公司研究】

原标题：中银证券--新华保险：新业务价值短暂承压，但不改保费规模高增【公司研究】 来源：研报

【研究报告内容摘要】

去年同期高基数+会计估计变更加提保险责任准备金，导致今年上半年净利润下滑明显：2020上半年公司实现归母净利润82.2亿元，同比-22.1%，扣除去年一次性税收返还的影响，同比-4.7%。净利润下滑明显主要受到去年高基数，以及会计估计变更加提保险责任准备金的影响。扣除税收影响，净利润小幅下滑。2020年上半年公司实现保费收入968.8亿元，同比+30.9%；健康险实现保费收入324.1亿元，同比+14.2%。

新业务价值率下滑导致新业务价值承压：（1）上半年公司实现内含价值2247.6亿元，环比2019年末增长18.4%；新业务价值率下降22.7个百分点至15%，拖累新业务价值同比-11.4%，实现52.2亿元；（2）个险渠道长期险首年保费103.3亿元，同比+14.0%，从单季来看Q1/Q2个险渠道长期险首年保费分别为65.9/37.4亿元，Q2单季同比+5.6%，环比-43.2%，主要由于疫情冲击导致长期健康险销售受阻。个险/银保渠道新业务价值分别为51.5/2.0亿元，同比增速分别为-10.6%/+5.3%；个险新业务价值下滑明显，银保新单逆势同比有所增长，为公司整体新单正向贡献。此外短期险保费43.2亿元，同比+11.3%，预计也对新业务价值率有所摊薄。（3）受疫情冲击，代理人规模逆势同比增长36.5%至52.6万人，但展业难度增加，月人均产能同比-20.0%至3,578元，拖累个险渠道NBV表现。

加配股权型金融资产，助推投资收益稳健增长：（1）2020上半年公司年化总/净投资收益率分别为5.1%/4.6%，总投资收益率同比+0.4个百分点，净投资收益率同比-0.4个百分点，综合投资收益率为5.8%；（2）公司投资资产实现9,003亿元，较年初增长7.3%，主要为加配股权型金融资产1.8个百分点（较年初），占总投资资产20.5%，助推上半年投资收益稳健增长；（3）受投资资产减值损失23.4亿元及买卖价差获益59.1亿元，公司总投资收益大幅上涨24.6%至210.0亿元。

投资建议:

公司EV较年初增长11.8%，超市场预期。上半年新业务价值率有所下滑，叠加代理人产能尚待时间释放，新业务价值承压。但其他指标均超市场预期，看好公司下半年NBV改善。下半年在去年低基数+提前布局2021年开门红+重疾定义待发利好纯寿险公司的前提下，公司NBV有望改善领先同业。公司目前P/EV为0.85倍，维持增持评级。

风险提示

保障型保险产品保费增速不及预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响；利率下行带来的险企投资不确定性。

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