华夏视听教育：高教业务稳健增长 进军少儿戏剧培训

原标题：华夏视听教育：高教业务稳健增长 进军少儿戏剧培训 来源：中信建投证券研究

南京传媒学院顺利完成转设，收入稳健增长。上半年高等教育收入1.87亿元，同增12.8%，主要是招生人数增长所致，上半年高教毛利率62.1%，较去年同期提升3.4个百分点。南京传媒学院前身为中国传媒大学独立学院，已于2020年3月转设，并于2020年5月取得最新的民办学校办学许可证。转设后学校报考热度不减，上半年报考学生人数达6.49万，同增2.7%。

影视作品持续推出，收入确认时点差异导致上半年收入下滑。上半年影视制作收入1.98亿元，同降54.5%；毛利率31.3%，较去年同期减少15.2个百分点。收入及毛利率下降主要是收入确认时点差异、投资比例变化及授权费差异所致：1）2020上半年影视业务收入主要源于《什刹海》、《朝歌》及《别叫我酒神》的首轮分销，而去年同期收入包括《倚天屠龙记》首播、海外发行及《封神》授权费收入；2）公司在《倚天屠龙记》中的投资比例为100%，而对《朝歌》的投资比例仅为30%；3）《什刹海》授权费低于《倚天屠龙记》。2020年下半年公司预计将交付电视剧《安静》（投资比例30%），并完成第二部网络电影的制作。

受影视制作毛利率波动影响，公司盈利能力小幅下降。2020H1公司毛利率46.3%，较去年同期减少3.6个百分点。销售、管理、财务费用率分别为5.8%、10.0%、0.1%，较去年同期分别提升4.4、5.4、0.7个百分点，销售费用率提升主要是上半年影视作品发行费增加所致，管理费用率提升主要是上市开支增大所致。净利率33.1%，较去年同期减少7.9个百分点；剔除上市开支及学校管理费影响后，经调整净利率37.1%，较去年同期减少3.9个百分点。

启动少儿英语戏剧培训，掘金新蓝海。公司少儿艺术培训招生于2020年8月在北京启动，旨在面向青少年开展少儿英语戏剧培训。公司依托南京传媒学院、华夏视听的天然优质品牌背书和师资资源，未来培训市场发展值得期待。 

盈利预测

预计公司2020-22年营收分别为7.94、9.94、 13.41亿元，分别同增6.3%、25.1%、34.9%；经调整归母净利润分别为2.98、4.22、5.74亿元，分别同增5.2%、41.4%、36.0%；对应2020-22年PE分别为25、18、13倍，维持“买入”评级。

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