标普：降361度(01361.HK)发行人信用评级至“B-”，展望“负面”

原标题：标普：降361度(01361.HK)发行人信用评级至“B-”，展望“负面” 来源：久期财经

久期财经讯，9月1日，标普将361度国际有限公司(361 Degrees International Limited，简称“361度”，01361.HK)发行人信用评级从“B+”下调至“B-”，同时将该公司的高级无抵押票据长期发行评级从“B+”下调至“B-”。

标普预计，随着行业整合的加速，361度的市场地位将减弱，2020年和2021年的收入将出现下降。中国运动服装行业竞争升级也将削弱该公司的利润率。

尽管拥有大量现金余额，361度仍面临着巨大的再融资风险，4亿美元票据将于2021年6月到期(截至2020年8月31日，2.94亿美元尚未偿还)。

361度的“负面”展望反映了该公司未来12个月的再融资风险，原因是现金汇款的不确定性以及中国私营企业再融资条件的困难。这一展望也反映了标普对该公司现金流产出疲弱的负面看法。

由于COVID-19加速了行业整合，361度的竞争力正在减弱。标普认为，由于产品差异化程度低、规模较小、现金产出能力较弱，该公司的市场份额将继续被行业领军企业抢走。

361度来自于低线城市的销售额远高于其他同行企业，而低线城市消费者的可支配支出受到COVID-19的冲击。因此，361度的销售恢复速度将慢于整个行业。因此，标普预测，2020年361度的收入将下降5%-10%，2021年将下降0%-5%。该公司近期的产品创新、品牌形象提升以及电子商务的发展，可能会适度支撑其营收。

标普认为，361度通过降低营销支出和员工成本，在控制成本方面做得很好。因此，标普已将2020年和2021年的EBITDA利润率预测从此前的9%-11%调整为10%-12%。该公司2019年的EBITDA利润率为13.8%。标普现在预测，361度2020年和2021年的债务/EBITDA之比将为4.0-4.5倍，而2019年为3.3倍。

标普认为，361度2021年6月到期的4亿美元票据的再融资计划存在执行风险。截至2020年6月30日，该公司的现金余额为63亿元人民币，足以覆盖其到期债务。然而，境外汇款受到限制，标普认为，跨境现金转移的及时进行和金额充足方面存在风险。361度的大部分现金都在境内。该公司正在通过监管审批程序向境外汇款。

同时，标普预计361度将继续在公开市场回购其美元债券。除了4亿美元的票据，该公司没有其他未偿还的一次性到期债务。

361度的现金流将会下降，这是因为该公司需要为供应商和分销商提供支持。标普预计，该公司2020年的现金流将会减弱，主要原因是营运资本使用增加。361度一直在为供应商和分销商延长付款期限，并向分销商提供批发折扣。

标普预测该公司的应收账款天数将从2019年的142天增加到2020年的160-165天;应付账款的天数也可能从一年前的176天缩短到145-150天。因此，标普预计，2020年，361度的营运现金流将从2019年的5.17亿元降至0-5000万元人民币。

标普预计361度的资本支出将基本保持不变，主要用于门店维护。股息支付也有可能降低;该公司2020年停止了中期股息，导致今年的自由营运现金流约为零。

“负面”展望反映出，由于现金汇款的不确定性以及私营企业的再融资条件的困难，361度未来12个月内即将到期的离岸债务存在再融资风险。标普预计，鉴于EBITDA不断减弱，营运资本需求不断增加，该公司未来12个月内的现金流产出能力将相对较弱。

如果361度的再融资风险在年底升级，标普可能会下调其评级。如果该公司未能在现金汇款安排方面取得重大进展，以致其离岸账户没有足够的余额来偿还票据，则评级可能下调。

如果361度以低于票面价值的价格收购了大量债券，标普将重新评估其评级。

如果361度确保资金能够偿还即将到期的美元债，并改善其资本结构和流动性管理，那么标普可能将评级展望调整为“稳定”。

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