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原标题：中泰证券--招商银行详解2020中报：成本与风险控制良好，全能型银行转型发力【公司研究】 来源：中泰证券
【研究报告内容摘要】
中报亮点：1、资产质量稳健持续：公司加大不良处置、不良认定力度，1H20不良率，环比微升3bp。累积年化不良净生成，环比上升47bp。未来可能向下迁移形成不良的关注类贷款占比较年初下降18bp至0.99%。公司对不良的认定趋严，逾期率仅为，较年初下降6bp。逾期占比不良，较年初下降2.5个点。2、负债端成本控制良好：存款付息率环比下降4bp至1.59%，一方面，信贷派生的存款规模也有所增加，存款的增长更多依靠低成本核心存款支撑；另一方面，主动负债方面用较低成本的同业负债替代了成本相对较高的CD。3、公司战略领先且清晰：以“北极星”指标MAU为指引，重塑零售金融数字化体系；公司客户服务转型：商投行一体化；公司持续发展可期。
中报不足：1、息差的环比收窄11bp至2.45%：贷款利率下降较快是主因，我们判断部分是由于重定价因素，贷款利率是受LPR下调影响持续传导，招行在今年2-4季度重定价信贷占比较比同业高：另一方面，疫情后作为高收益率且占比较高的信用卡贷款余额负增长。2、净手续费同比增长8.5%（VS1季度同比+15%）：中间业务收入同比增速边际走弱预计有1季度低基数+2季度疫情影响原因。同时，财富管理收入保持高增（同比+46%）。
投资建议：持续重点推荐。招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时，招行战略执行强，零售业务在现有体系上，其护城河能持续加深，适应金融科技最新发展。对公业务客户分层经营、基础扎实，产业链研究布局早。招行在银行股中具有很高“稀缺性”，值得长期持有。招行是我们重点和持续推荐的优秀公司。公司当前股价对应2020E、2021EPB1.52X/1.36X；PE10.81X/9.46X（股份行PB0.73X/0.66X，PE6.56X/5.96X）。
行业观点：我们8月初转看多银行，核心逻辑是：1、政策要求让利，在利润增速上体现后，利空落地；同时银行真实的基本面能保持稳健；银行股安全边际高。2、银行未来潜在上涨的催化剂：经济好于预期；市场风格转为偏均衡；中长期增量资金进入市场。银行目前具有高性价比。
风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。
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