信义能源(03868)首次覆盖并给予长仓评级，目标价HK$4.10

原标题：信义能源(03868)首次覆盖并给予长仓评级，目标价HK$4.10 来源：新华汇富

信义能源(3868HK)是中国领先的光伏发电场运营商，我们认为公司是区内具独特概念的高收益公用事业公司。考虑到(1)公司光伏装机的高确定性增长；(2)低负债率为未来扩大规模提供大量空间，以及(3)未来几年主力收购的平价项目将为公司带来更好的现金流，我们预计19-22财年的净利润/股息复合年增长率将达到11%/15%。我们认为股息贴现模型是对公司合适的估值方法，合理估值为278亿港元，相当于2021年23.6倍的预期市盈率及4.6%的股息率。

优质资产背书支持未来高股息派发

公司把稳定的股息增长和派息放在重要位置，并为未来几年的稳定扩张制定了明确的路线图，我们认为其优质的光伏资产将为长期高股息派发提供背书。我们预计公司在未来几年将维持派发100%的可分配收入，股息在20-22财年的复合年增长率为15%。

主力收购平价项目以改善现金流

截至20年6月30日，公司的电价调整应收款约31亿港元，金额约为19财年收入的两倍。然而我们预计第一批发电投资组合的电价调整应收款将在20财年达峰值，而2019年收购的组合预计将在年底前可列入“可再生能源发电项目列表”，并其后可开始收回补贴款。展望未来，公司将主力收购平价及竞价项目(IRR估计与现有项目相近)，并且不太可能再考虑补贴项目收购，我们认为这有助于改善其现金流状况，并预计电价调整收入的贡献将从19财年的61%降至在22财年的48%。整体电价调整应收款将在2022财年达到顶峰。

优质资产背书及低息环境下提升杠杆以扩大规模，推动净资产收益率上升

我们预计公司在20-22财年装机容量的复合增长率为28%，至2022年底时将达到3.1GW。在其低净负债比率(19财年：7%)和具防御性的业务性质下，我们认为公司有足够的空间提高杠杆比率从而提升净资产收益率。我们认为市场对公司透过提升杠杆比率以收购优质平价/竞价项目的反应将偏向正面，预期公司的净资产收益率将从19财年的10%提升至2022年的12.5%。

首次覆盖给予长仓评级，股息贴现模型估值下目标价为4.10港元

我们首次覆盖并给予信义能源“长仓”评级，12个月目标价为4.10港元，潜在上升空间约51%。目标价对应2021年市盈率23.6倍及股息率4.6%(按6.6%的WACC及1.5%的永续增长率)。

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