美兰空港(00357)机场免税稀缺标的，政策利好打开市场空间

原标题：美兰空港(00357)机场免税稀缺标的，政策利好打开市场空间 来源：国盛证券

公司长期投资逻辑：1、机场区位垄断，基本上无市场竞争。2、机场天然拥有大量高端消费者，变现能力强，且随高收入人群增长变现能力会越来越强。3、机场免税是容易做的生意，属于“金饭碗”。4、海南自贸港政策利好，有望带来客流的大幅增长。5、特许经营权变现空间广阔，对标香港机场长期市值有望达到千亿以上。

美兰空港是海口美兰机场的运营主体，主业包括机场的地面服务及机场相关配套设施的经营管理。公司收入分航空性业务和非航空性业务，航空性业务收费标准受政策指导变现能力有限，非航收入中的以免税为主的特许经营权收入是公司主要的利润来源。2019年公司收入15.5亿元，归母净利5.8亿元，利润中特许经营权贡献约3.1亿元。

海南自贸港政策利好，打开离岛免税空间。6月1号《海南自由贸易港建设总体方案》的出台，拟将海南打造成开放程度比肩香港的自贸港。政策的利好将大幅提振海南免税消费市场，我们测算2025年中国免税业规模可达2200亿元以上(VS2019年545亿元)；预计海南离岛免税占比一半以上，对应规模1136亿元。海南离岛免税中，受益海口市更重要的产业定位，预计海口市销售额占比在30%，对应规模335亿元。按机场：市内免税店5：5分，则对应预计美兰机场免税销售额在2025年将达到168亿元。

二期投产打开产能瓶颈，特许经营权收入提升空间广阔。公司一期航站楼设计年旅客吞吐量1460万，目前年客流2422万人，已达承载量上限。二期航站楼预计年底投产，投产后一二期合计设计年旅客吞吐量3500万人，实际上限可达4500-5000万人。目前公司特许经营权收入较低，客流人均仅贡献17元的特许经营权收入(香港机场为107元/每游客)，若考虑公司目前过低的扣点率由15%回升至25%，则对应2025年利润31.7亿元；按30倍PE计算，对应市值951亿元，换算成港币为1046亿港币。

2021年3月有望纳入港股通，大陆机构投资者入场将带来估值的进一步提升。公司2021年有望初纳入港股通，入通将带来大陆机构投资者的资金，有望进一步推动估值水平的提升。按公司目前市值对应2021年的PE为24.6倍(考虑跑道置入)，若以A股成长股的估值水平，则公司PE有望进一步提升至40倍以上。

投资建议：首次覆盖予以“买入”评级。我们认为公司有望在一年内完成对跑道的置入，因此在考虑跑道置入的情况下，我们预测2020/2021/2022年公司归母净利润为4.41/8.90/11.23亿元，同比-23.4%/+101.9%/+26.2%，EPS分别为0.85/1.71/2.16元，对应PE分别为49.6/24.6/19.5倍。考虑到公司未来的高成长性以及海南自贸港政策、离岛免税政策带来的重大利好，参考可比公司估值，我们认为公司2021年合理PE为40倍，计算得到公司2021年目标市值356亿元，对应391亿港币的目标市值及75.30港币的目标价。

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