华夏视听教育(01981)能者亦能授，首次覆盖并给予买入评级

原标题：华夏视听教育(01981)能者亦能授，首次覆盖并给予买入评级 来源：招商证券(香港)

独一无二的协同组合：一流的影视制作商与传媒及艺术领域高等教育提供商

对质量的注重以及来自新媒体平台的需求为传媒行业带来光明前景。制作需求增加带来的就业机会增多推动传媒及艺术教育行业增长

首次覆盖并给予买入评级：目标价为6.4港元；20/21财年预测盈利增速为10%/49%

享誉良久的电视剧制作商

华夏视听传媒教育集团(“集团”)专注于一流影视制作业务与传媒及艺术领域高等教育业务等两大业务板块。截至2019年12月31日，集团已制作/联合制作题材不同的33部/1,279集电视剧，并赢得了广泛好评。展望未来，集团在2020/2021年有6部电视剧和3部电影正在制作当中。

高等教育与媒体业务的协同效应

集团依托丰富的经验和业内网络，成立中国传媒大学南广学院(“传媒大学南广学院”)。该学校深受渴望涉足传媒行业的学生追捧，虽然2019/20学年的录取率仅为4.3%，但在过去3个学年内毕业生就业率达到近90%。通过逐步增加招生人数及不断发展特色项目(如学费更高的国际预科项目)，高教业务17-19财年收入的年复合增长率为10.3%。

光明的行业前景、高利润率、强劲的资产负债表

与日俱增的传媒内容需求，特别是来自在线传媒平台的需求，推动行业前景向好。根据弗若斯特沙利文的统计，2018-24年，传媒行业和民办传媒及艺术高等教育行业预计将分别按9.0%和6.9%的年复合增长率增长。2017-19财年，集团年度毛利率介乎50%-56%之间。就两大业务分部而言，高等教育毛利率约在54%-57%之间，影视制作毛利率约在47%-50%之间。17-19财年，集团归母净利润率介乎24%-37%之间。凭借高盈利能力加上谨慎的营运资金/资本支出，集团在17财年至19财年实现了正自由现金流以及净现金水平。

长期增长前景良好，首次覆盖并给予买入评级

我们首次覆盖华夏视听，基于分部加总(SOTP)估值法的未来12个月目标价为6.4港元，其中高教板块估值贡献率为73%。我们的目标价对应28倍/19倍20/21财年预测市盈率。该股自上市之日起便表现不凡，我们认为受益于集团的竞争力和长期增长前景，股价上涨前景可期，推荐买入。

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