网易-S(09999)三大板块增势显著，下半年业绩高确定性

原标题：网易-S(09999)三大板块增势显著，下半年业绩高确定性 来源：兴业证券

2Q20业绩概要：第二季度公司实现营收182亿元(人民币，单位下同)，yoy+25.9%(基期收入剔除考拉海购)；其中游戏业务贡献135亿元，占比74.34%，yoy+20.9%，增长主要由《梦幻西游网页版》等手游上线推动；有道收入6.2亿，yoy+93.1%；创新业务及其他收入37亿，yoy+38.7%。

在线游戏：头部IP依旧发挥稳定，期待H2新游上线。Q2表现最佳的手游为《梦幻西游网页版》，经典IP转化为轻度产品表现依旧火爆。《梦幻西游》手游持续保持畅销榜前三的位置。《阴阳师》、《率土之滨》等游戏表现亮眼；下半年预计发布的新游中有多款来自经典IP，相比上半年游戏增量更为充足。

有道：经营性净现金流连续两季度为正，规模化效应明显，全年有望盈利。一季度有道经营性净现金流成功转正，Q2继续保持增长态势。其中收入主要贡献来自学习服务，营收达到4.34亿元，yoy+80%，并且学习服务随着规模不断扩大，规模化效应明显，其毛利率Q2达到51.7%，yoy+22.6pcts。经营数据方面，K12付费人数持续保持高增长，达到32.9万人，yoy+359%。

创新业务及其他：云音乐实现三位数增长，会员及直播收入高增。2019年12月至2020年7月，网易云音乐的排名分别为10/12/10/12/9/9/9/9，为除了QQ音乐之外唯一上榜的数字音乐App。Q2网易云音乐实现了收入的三位数增长，主要来自会员及直播收入的驱动。随着版权短板逐渐弥补及盈利方式的多元化，我们预计云音乐将持续贡献收入并逐渐扭亏。

投资建议：我们看好网易在线游戏业务的增长，看好其经典老游带来的稳定收入贡献，及短期内新游和海外带来的收入增量；有道连续两个季度经营性净现金流转正，全年有望增厚公司利润；创新业务方面，云音乐增长亮眼，我们期待公司对其进一步的商业变现，打造新的增长引擎，以丰富公司的业务生态。

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