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原标题：思摩尔国际(06969)新型烟草正当时，雾化龙头峥嵘现 来源：西部证券
核心结论
全球电子雾化设备龙头，市场份额优势明显。公司业务包括开放式电子雾化设备、封闭式电子雾化设备以及电子雾化组件的设计及制造。公司先后与包括全球顶尖烟草公司、独立电子雾化公司、自有品牌APV以及部分电子雾化组件分销商等客户达成深度合作关系，优质且多元化的客户资源为公司业绩快速发展和领先市场地位的下游市场驱动力。2019年公司在全球电子雾化设备市场的市场份额为16.5%，领先第二名10pct优势明显，未来份额将随着行业规范化发展持续提高。
电子烟市场规模、渗透率持续提升，行业发展空间巨大。2019年全球电子烟市场规模达到367亿美元，占全球烟草市场比重为4.2%。预计到2024年全球电子烟市场规模将达到1115亿美元，占全球烟草市场比重提升至9.3%。
2019-2024年全球电子烟市场规模复合增长率有望达到24.9%，远超全球烟草市场整体和卷烟市场的复合增长率。
技术领先下护城河已现，行业变革中“卡位”优势凸显。公司推出的全新FEELM陶瓷雾化芯技术采用的是一种特殊的“多孔陶瓷”，具备稳定导液和锁液、减少“焦味”等优势。公司对该款陶瓷芯的独家专利形成了可靠的技术护城河，后续电子烟主战场美国将通过PMTA政策来加强行业监管，PMTA的审核将上溯到供应链，因此在PMTA高申请成本下，思摩尔与下游形成了高度的合作绑定，成长盘扎实。从中期来看巨大的专利优势和高比例的研发人员队伍，将为公司维持技术优势提供有力支撑。公司计划继续扩产提高自动化水平，长期规模优势进一步扩大。
投资建议：预计20-22年公司实现营收104.05/150.72/212.24亿元人民币，归母净利润34.03/49.62/69.27亿元人民币。给予公司21年55倍目标市盈率，对应目标价52.5元港币。首次覆盖给予“买入”评级。
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