华西证券--广汽集团:日系表现强劲，自主同比转正【公司研究】

原标题：华西证券--广汽集团:日系表现强劲，自主同比转正【公司研究】 来源：金融界

公司发布2020年7月产销快报：公司单月汽车总产量20.2万辆，同比增长21.6%，环比增长2.3%；批发总销量18.4万辆，同比增长16.4%，环比下滑1.4%。其中，广汽本田销量7.2万辆，同比增长35.1%；广汽丰田销量7.5万辆，同比增长20.3%；广汽乘用车销量2.8万辆，同比增长6.4%；广汽菲克销量3,035辆，同比下滑41.4%；广汽三菱销量6,006辆，同比减少45.5%。公司2020年1~7月累计销量100.9万辆，同比下滑12.9%，累计销量下滑幅度收窄。

分析判断:7月产销量延续复苏广本广丰表现强劲国内新冠肺炎疫情得到有效控制后，4月以来公司产销量规模明显提升，4~7月批发总销量均达到16万辆以上，其中7月总销量同比+16.4%，恢复正增长，明显好于行业平均水平（根据乘联会数据，7月行业批发销量同比+4%）。分主体来看：1）广汽丰田销量同比维持快速增长，环比继续提升，主力车型凯美瑞、雷凌、汉兰达销量平稳，增量主要由新车型威兰达贡献；2）广汽本田销量同比恢复快速增长，传统主力车型雅阁、凌派、缤智销量均实现同比正增长，新车型皓影仍是最重要的增量来源；3）广汽乘用车、广汽三菱和广汽菲克销量环比基本持平，逐步趋于稳定。

产品大周期+换购需求释放一线日系竞争优势显著从产品周期来看，2020年广汽丰田、广汽本田均处于新产品大年，东风本田CRV、一汽丰田RAV4的姊妹车型广汽本田皓影、广汽丰田威兰达分别于2019年末、2020Q1上市，成为今年重要的增量车型。2020版双积分政策新增“低油耗乘用车”概念，利好HEV技术路线发展，皓影、威兰达的HEV版上市便受到市场青睐，同时HEV技术有望向凌派等车型渗透，提升存量车型的竞争力。广汽本田全新一代飞度将于8月底上市，此前受排放升级影响老款飞度销量下滑明显，预计换代后月销量有望恢复至1万辆以上。

从市场需求来看，中国市场增换购比例提升，用户平均年龄增加，日系品牌受益于低耗油、售后低成本、高保值率等特性，契合未来主流汽车消费偏好，广汽丰田、广汽本田凭借品牌及产品优势，将在持续向好的日系品牌扩张中脱颖而出。

强化平台化造车理念加码新能源维持竞争力广汽传祺主力车型GS4自2019年底完成换代后销量显著提升，目前月销量稳定在1万辆以上，预计仍有提升空2间02。0年6月，第二款基于GPMA架构打造的GA8换代车型上市，GMPA平台兼容轿车、SUV、MPV等车型，动力系统兼容燃油车、PHEV、HEV等，除了外观、内饰升级外，新一代车型的燃油经济性（第四代发动机热效率超过42%）、智能化水平（搭载ADiGo3.0智驾互联生态系统）提升明显，预计随着其他车型基于GPMA架构陆续完成换代，传祺品牌综合竞争力有望进一步提升。

Aion系列车型上市以来广汽新能源强势崛起，7月广汽新能源销量6,585辆，同比大幅增长46%。基于GEP2.0平台推出的AionS在上市后维持热销，2019年12月销量已达8,460辆；第二款车型AionLX、第三款车型AionV分别于2019年10月、2020年6月上市，Aion系列车型谱系逐步完善。公司在7月举办的科技日发布了首款氢燃料电池车AionLXFuelCell，及可应用于快充锂离子电池、超级电容、锂硫电池和轻量化车身材料等的3DG石墨烯制备技术，公司拥有大量超前技术储备，有望成为智能电动汽车的引领者。

投资建议乘用车行业在“刺激政策+首购释放”双重逻辑下需求回暖。公司受疫情影响2020Q1产销及业绩承压，但4月以来产销量规模快速回升，连续4个月批发销量突破16万辆。我们预计公司作为日系合资龙头，将持续受益于广汽丰田、广汽本田新车型投放；自主品牌和广汽菲克、广汽三菱销量企稳，有望迎来边际改善；新能源长期贡献增量。

维持盈利预测：预计2020-2022年归母净利84.5/102.8/118.2亿元，EPS0.82/1.00/1.15元，当前A股股价对应PE12.5/10.3/8.9倍，H股股价对应PE8.5/6.9/6.0倍。鉴于公司日系占比高且品牌结构占优，继续给予公司A股/H股2020年目标PE15/12倍，A股目标价维持12.30元，H股目标价维持11.16港元，均维持“买入”评级。

风险提示车市下行风险；老车型销量下滑；新车型上市不达预期；汽车消费刺激政策落地时间及效果不达预期；海外新冠肺炎疫情影响核心零部件供应。

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