思摩尔国际：港股公司深度报告：思摩尔国际与申洲国际对比研究-再探核心价值

原标题：思摩尔国际：港股公司深度报告：思摩尔国际与申洲国际对比研究-再探核心价值 来源：同花顺金融研究中心

开源证券8月11日发布对思摩尔国际的研报，摘要如下：

深度对比代工龙头申洲国际，坚定看好公司的核心价值，维持“买入”评级

申洲国际十年涨幅近百倍，说明代工行业也可造就“千亿龙头”。通过深度对比，可发现思摩尔国际和申洲国际的成功均源于两点：①核心在于深度绑定行业核心客户，构筑无法取代的产业链地位；②同时又处于优质细分赛道，从而与核心客户共享行业发展红利。而在这两点上，思摩尔国际相似于申洲国际，却又在一定程度上更优，因此我们更加坚定的看好公司的核心价值。维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为29.76/41.93/60.11亿元，对应EPS分别为0.52/0.73/1.05元，当前股价对应PE为66/47/32倍，维持“买入”评级。

要素一：均深度绑定核心优质客户，而思摩尔拥有更高的客户黏性和议价权

1）两个公司的客户均覆盖了下游有良好发展动能的核心优质品牌。申洲国际包括耐克、阿迪达斯等。思摩尔国际则覆盖了Vuse、NJOY等核心雾化小烟品牌。

2）两家公司都依靠技术和供应链优势构建竞争壁垒，提升客户黏性。但思摩尔国际具有更高的技术壁垒，FEELM陶瓷雾化芯技术领先优势明显且是下游客户产品的核心竞争力。并且雾化电子烟有服装行业所不存在的PMTA等政策壁垒。

3）思摩尔国际拥有更高的议价权，具体表现为其在下游客户中的订单占比很高，在FEELM陶瓷雾化芯推出后毛利率快速提升，打造产品标识“FEELMinside”。

要素二：同处优质赛道，但雾化电子烟增速更快，雾化赛道拓展空间更大

对比两个行业，可以发现：1）服装和烟草行业均为全球市场规模超万亿美元的大行业，均有孕育快速增长细分赛道的广阔空间。2）虽然蒸汽雾化电子烟的市场规模不及运动服饰，但雾化电子烟的平均增速有明显优势，并且在整个大行业中的渗透率中有更大的上升空间（2019年运动服饰占整体服饰规模的24.3%，电子烟占整体规模的4.2%）。3）从拓展空间看，申洲未来预计将继续深耕服装代工赛道。而思摩尔国际未来则有望从雾化小烟进一步医疗雾化等领域拓展。

风险提示：新型烟草监管政策变化、下游大客户市场开拓受阻、消费电子代工厂等竞争对手进入使市场竞争加剧等。

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