中泰国际：个人游签证重开时间仍存不确定性 下调澳博目标价至9.4港元

原标题：中泰国际：个人游签证重开时间仍存不确定性 下调澳博目标价至9.4港元 来源：财华社

中泰国际发布报告，澳博控股(00880-HK)20年Q2净收入为8.9亿港元，同比减少89.4%;博彩毛收入为8.7亿港元，同比下跌89.5%)，跑赢行业平均；经调整EBITDA为亏损7.8亿港元，符合该行预期，主要由于1) 粤、澳地区实施出入境管制导致访澳旅客数目陷入冰封、2)非博彩业务的EBITDA亏损。集团的中场业务连续两季优于行业表现，其中角子机毛收入同比只下跌67.0%，跌幅明显少于行业平均水平(-88.4%)。

管理层指出第二季卫星娱乐场贡献大约63%的角子机毛收入，而本地客人也是赌收的主要来源。由于目前个人游签证仍未获重批，而集团的主要物业集中在澳门半岛，相信通关初期吸引以赌博为目的的客人为主，对澳博的短期利好多于综合度假村的博企。该行认为澳博是2022年赌牌续牌确定性较大的企业，亦为股价带来正面支持因素。

当前集团的日均营运费用约为1,350万港元，较第一季减少约11%，主要来自工资、市场推广、出差应酬、维修保养的开支节省，预计短期内营运开支维持在较低水平直至业务有明显恢复。截至2020年6月30底，集团持有现金等值物共73.6亿港元，还有约100亿港元可动用信贷融通，该行预期在零收入下集团的营运资金能够支撑3年。

「上葡京」项目已于2019年底竣工，已动用390亿元资本开支中的340亿元，未来几个月会进入最后检测程序，集团仍维持2020年末开业的目标时间。不过，管理层认为上葡京实际开业情况(例如局部开业还是全面开业)需要视乎当时市场需求、产能、个人游签证能否重启等因素，该行预期项目比较大机会延至2021年初才能正式开业，但不影响项目对集团带来的正面利好催化剂。该行看好上葡京高端定位，风格符合高端客人的喜好，相信对彼邻的永利皇宫及美狮美高梅带来一定的竞争压力。

由于澳门及广东省局部通关时间较该行预期延期了一个月，而个人游签证重开时间仍存在不确定性，因此下调澳博的20-22年经调整EBIDTA预测-85.6%/-5.0%/-3.9%至2.6亿/53.4亿/69.3亿港元，预测20-22年经调整EBITDA分别同比-93.8%/+1950.3%/+29.7%。目标价从9.6港元下调至9.4港元，相当于2021年11.5倍EV/EBITDA，维持「增持」评级。

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