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原标题：金山软件(03888)办公业务规模化效应显现，自研游戏收入增加带动毛利率提升 来源：中信建投
事件
公司发布2020年1季度财报，2020年Q1公司实现营业收入11.7亿元，同比增长32%；实现归母净利润626万元，去年同期亏损6776万元。
简评
办公业务规模化效应显现
报告期内，公司办公业务实现营业收入3.7亿元，同比增长30.1%，实现净利润为1.1亿元，同比增长130.9%。在一季度疫情影响下，公司办公业务仍然能实现强劲增长，我们判断主要是由于WPS订阅增长强劲所致，截至2020年3月31日，WPS的月活用户达到4.47亿人，同比增长36.3%，较2019年底增长8.8%；此外，疫情带动远程办公需求大幅增加，金山文档月活用户快速增长至2.39亿(2020年3月2日数据)。
利润增长远高于收入增长，主要得益于公司高产品化率带来的规模效应，2020Q1办公业务研发费用为1.5亿元，同比增长9.2%，研发费用率为39.6%，较2019Q1大幅下降7.9%，研发增速低于营收增长。
游戏业务收入增长略超预期，利润率提升
报告期内，公司游戏业务实现营业收入7.8亿元，同比增长30%，环比下降15%。同比快速增长主要是疫情因素推动在线娱乐产业所致，2020Q1公司游戏业务每日平均最高同步用户人数同比增长14%，每月平均付费帐户同比提高了10%。
根据金山软件总毛利以及 金山办公 毛利计算得出，游戏业务2019Q1、2020Q1毛利率分别为：79.5%、84.2%，游戏业务毛利率大幅提升4.7%，主要是由于公司自研游戏收入贡献增加所致。，考虑到自研游戏《剑歌行》、《指剑江湖》大的更新版本有望在今年上线，有望推动游戏业务毛利率进一步提升，并且使得全年游戏业务增长有望持续。
投资建议
我们预计2020-2021年公司实现营收56.2亿、65.9亿元，实现净利润为1.4亿元、5.7亿元。采用分部估值法，给予公司目标市值为409亿元人民币，对应目标价32.4港元，维持‘买入’评级。
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