瑞声科技（02018.HK）：受疫情影响业绩阶段承压，光学维持高速增长，维持“增持”评级，目标价49.75港元

原标题：瑞声科技（02018.HK）：受疫情影响业绩阶段承压，光学维持高速增长，维持“增持”评级，目标价49.75港元 来源：格隆汇

机构：中信证券

目标价：49.75港元

公司发布2020年一季报，实现营收35.60亿元（同比-5.1%），归母净利润0.53亿元（同比-87.8%），毛利率同比-7.0pcts至23.1%，净利率同比-10.0pcts至1.5%，主要系新冠疫情导致复工延迟、需求下滑，并带来额外费用。目前公司传统业务已经触底，光学板块增势不减，有望接棒成为公司未来核心增长点。我们看好光学板块对公司业绩的贡献，维持“增持”评级。

疫情影响下一季度收入利润同比下降，分别同比-5.1%/87.8%。公司2020年一季度实现营收35.60亿元，同比-5.1%；毛利率同比-7.0pcts至23.1%；实现归母净利润0.53亿元，同比-87.8%，净利率同比-10.0pcts至1.5%。公司收入端同比略降，主要源于一季度新冠肺炎爆发停工期延长，加之季节性价格压力及智能手机消费意愿下降，公司生产计划也受影响，从2月春节后至3月上旬期间大为收缩，导致公司收入减少；利润端降幅显著大于收入端，主要源于成本相对刚性，OPEX支出增加，加上实施相关应急管理及复工措施而增加的额外成本和特殊费用。同时公司积极应对疫情冲击，进行主动的流动性管理，截至2020年3月31日，净资产负债率仅8.7%（2019年末为10.5%），现金余额58.1亿元。Q1经营现金流入10.8亿元，能够覆盖资本开支10.1亿元。Q2随着国内疫情得到明显控制，公司效率环比提升，公司营收毛利均有望改善。

光学板块持续保持增长态势，20Q1营收同比+61.7%达2.45亿元，接棒公司新增长点。公司光学业务20Q1营收2.45亿元，同比+61.7%，营收占比由19Q1的4%提升至20Q1的7%。目前，公司已形成WLG和塑胶镜头两大产品线，镜头模组产线搭建也在有序推进中。1）WLG：为未来主攻方向，公司已完成48M、64M、108M及潜望G+P的开发认证，与全球主流手机厂商沟通顺利，多个项目稳步推进，全年WLG镜片目标产出3000万片。2）塑胶镜头：贡献目前主要营收，项目进展顺利，良率和生产效率稳步提升，第二季度单月产出已接近60kk，公司预计三季度单月产出将达到100kk规模。6P塑料镜头已经与多个客户达成合作协议，7P镜头在Q3和客户密切合作推动，有望在Q4实现量产，产品结构有望持续改善，营收和毛利率均有望提升。3）镜头模组：一体化布局，有望下半年实现量产，公司未来有望实现除CMOS外全部零部件自制，以期进一步提升光学业务的附加值。随WLG、塑料镜头、模组等产能释放，光学业务有望接棒成为公司未来增长动力，我们看好公司光学业务的发展。

传统业务已触底，一季度疫情影响下阶段性承压，未来产品结构优化、布局新市场有望重回成长轨道。公司的传统业务主要包括声学与电磁传动及精密结构件板块，2019年营收占比近九成。20Q1：（1）声学20Q1营收14.2亿元，同比-24.3%，毛利率同比-6.8pcts至26.0%，主要系疫情影响导致出货量和产能利用率有所下降。公司的声学龙头地位稳固，目前在大客户端份额稳定，在安卓端的SLS出货量占比已达到70%，我们预测今年底将达到80%。公司有望推出±0.75mm振幅的SLS，计划于今年下半年开始量产出货，并积极向车载、智能音箱、智能电视、AR、TWS耳机和可穿戴设备等领域拓展。（2）电磁传动及精密结构件板块20Q1营收16.9亿元，同比+8.1%，毛利率同比-8.4pcts达23.6%。受疫情影响该板块Q1出货量及产能利用率有所下降，导致毛利率下滑。但马达方面，行业对触觉升级需求依旧强劲，公司已做好准备，我们预计公司全年安卓横向线性马达出货量有望倍增至4500-5000万只。并且继续面向中低端机型开发产品，提高公司市场份额，逐步渗透智能家居应用市场，我们预计全年出货2000万套。结构件方面，5G手机对结构件性能要求更高，ASP相较4G明显提升提升，今年公司5G相关项目占比有望突破50%。我们认为公司传统业务已触底，未来板块业绩承压局面有望得到改善。

风险因素：需求疲弱，宏观风险，汇率波动，行业竞争加剧，光学不及预期。

投资建议：公司为世界领先的电声器件供应商，立足客户优势扩展无线射频结构件及振动马达等业务，并积极向光学方向延伸。展望未来，短期受疫情影响，节后复工延迟、智能手机需求降低等使得公司2020Q1面临业绩压力；中长期看，随5G来临，行业有望迎来新增长，同时公司光学未来随WLG、模组产能放量叠加产品结构优化而有望接棒成长。根据最新手机出货预测并考虑疫情影响，我们下调公司2020/21/22年EPS预测至1.72/2.13/2.42元（对应1.99/2.49/2.8港元，原预测为2.05/2.25/2.56元），鉴于公司光学板块进展顺利，给予2020年25倍PE，对应目标价49.75港元，维持“增持”评级。

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