微盟集团(02013)时势造微盟

原标题：微盟集团(02013)时势造微盟 来源：国盛证券

微盟集团：微信商业和广告生态的重要伙伴。微盟集团成立于2013年4月；伴随着微信商业和广告生态的迅猛发展，微盟针对商家的交易和营销的两大核心需求，承接了微信生态的电商SaaS和精准营销代理业务。

微盟2019年收入约14.37亿；其中，微盟SaaS业务2019年收入约5.07亿，产品主要包括微商城、智慧零售、智慧餐饮等。截至2019年，微盟SaaS付费商家达79,546个，ARPU达6,373元。微盟精准营销业务2019年毛收入52.8亿，收入9.30亿。截至2019年，微盟精准营销客户数达34,142个，毛收入ARPU约15.5万元。

电商SaaS：承接微信商业宏大布局。我们认为，微盟正处于商家的私域带货需求爆发之时和微信发力线下商业之势的重要阶段。一方面，疫情加速商家对低成本高复购的私域电商业态的布局；另一方面，微信今年大举进军线下业态，体现在腾讯智慧零售的横空出世、餐饮商家的微信小程序数量和微信支付笔数的快速上升等层面。而微盟作为微信SaaS产品提供商，通过自身扩张和业务收购，也将迎来线上线下商家需求的快速增长。

电商SaaS在产品早期往往面临工具变现的困境：有限年费收入、高流失率、高销售费用率、持续亏损。而成熟阶段的优质SaaS业务是盈利性和现金流俱佳的业务：如Shopify等通过拓展商家增值服务来提升盈利能力，同时SaaS预收款为公司带来更多正向经营现金流。我们期待微盟将来通过拓展增值业务和优化续签提成比例等提升SaaS盈利水平。

精准营销：跟随巨头，逆势生长。微盟是腾讯、抖音等平台的重要精准营销代理服务商，持有腾讯广告12个区域牌照和3个行业牌照；同时也是巨量引擎的全国普代和上海优代。受益于微盟高效的转化效率、广告主对效果广告的预算倾斜，微盟广告毛收入过去几年保持三位数增长。未来，微盟将继续受益于抖音平台扩张和微信本地生活商家营销需求的提升。

精准营销是盈利稳定但现金流或承压的业务。代理商收取平台的广告款返点，盈利相对稳定；但对头部广告主的垫资和平台可能的账期延长或导致一定的经营现金流净流出。我们预计随着公司头部客户的拓展，现金流压力暂时仍将存在。在一定程度上，资金实力也是微盟作为头部代理商的重要壁垒。

目标价6.7港币，首次覆盖给予“买入”评级。作为微信商业生态的重要SaaS和广告服务商，微盟未来业务规模和收入都将迎来高速增长。我们预计，公司2020-2022年收入达20.6亿/28.6亿/36.1亿，同比增长44%/39%/26%；并且在短期亏损后迎来稳定盈利，2020-2022年归母净利润为-0.80/-0.88/0.77亿元。基于SaaS业务10x2021E P/S、精准营销业务15x2021E P/E，我们给予微盟集团(2013。HK)约6.7港币的目标价，首次覆盖给予“买入”评级。