九毛九(09922.HK)：网红太二加速扩张，连锁王牌扬帆起航，维持“买入”评级，目标价12.0港元

原标题：九毛九(09922.HK)：网红太二加速扩张，连锁王牌扬帆起航，维持“买入”评级，目标价12.0港元 来源：格隆汇

机构：国元证券

目标价：12.0港元

投资要点

多品牌多概念策略，打造全国领先的中式快时尚餐饮品牌：集团目前管理及经营九毛九、太二、2 颗鸡蛋煎饼、怂及那未大叔是大厨五个自创的各具特色的餐饮品牌。截至 2019 年底，集团所有品牌自营门店数量达到 292家，其中九毛九 143家、太二 126家，加盟门店数量达到 44家，餐厅网络覆盖中国 40 个城市，遍及 16个省份及 4 个直辖市。

九毛九正处调整期，太二成长迅速：公司两大品牌九毛九和太二占公司总营收的 98.5%以上。其中，以西北菜为特色的九毛九正处于品牌调整阶段，增速平稳，2016-2019 年，销售收入的CAGR 为 7.9%；太二品牌自 2015年创立，受益于酸菜鱼赛道正值爆发期，且品牌网红效应强大，门店快速扩张下，2016-2019 年收入的 CAGR 达到166.1%；收入占比也从 5.8%迅速提升至 47.5%。

餐厅门店加速扩张，高盈利品牌太二是主打：太二品牌作为近年重点发力的品牌，2020/2021年将新开门店 80/100家，在进一步拓展一、二线门店数量的同时，还将适当下沉至周边市场。作为集团盈利性最好的品牌， 太二收入占比的提升也将助公司整体盈利水平获得持续改善。其他品牌由于疫情影响，预期 2020 年的开店规划将趋于保守。

首次覆盖给予“买入”评级，目标价 12港元：我们认为，酸菜鱼和西北菜都属于受众较广，未来增速较快的细分赛道，公司经过 20 多年的深耕经营，已建立起高度标准化且易复制的商业模式，加上充裕的在手现金、经验丰富的管理团队、有效的激励机制及严格的品控都将成就公司的高增速。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别 0.14/0.32/0.47元，给予公司 2021 年目标价 12 港元，对应 2021年 34 倍 PE，0.6倍 PEG，较现价有 32.9%的涨幅空间，首次覆盖给予“买入”评级。