同仁堂国药(600085)：安宫牛黄丸依然具备发展空间；国内市场下半年有望逐步恢复

原标题：同仁堂国药(600085)：安宫牛黄丸依然具备发展空间；国内市场下半年有望逐步恢复 来源：中国国际金融股份有限公司

公司动态

公司近况

近期我们组织了同仁堂国药的管理层路演。我们认为：1）长期来看，安宫牛黄丸依然具备发展空间；2）国内市场下半年有望逐步恢复；3）中药临床价值有望继续在海外进行推广。

评论

长期来看，我们认为安宫牛黄丸依然具备发展空间。由于香港的心脑血管疾病发病率较高，且患者逐渐年轻化，我们认为香港本地居民对安宫牛黄丸的需求依然强劲。该品种也被列入新冠诊疗方案。2019 年12 月24 日，同仁堂集团宣布将海外安宫牛黄丸零售价格提升到890 港元/丸（本次提价幅度为16%）。我们认为提价有利于毛利率的稳定。目前公司的安宫牛黄丸销售占比依然是分销渠道占比大于零售渠道占比。

期待香港零售市场和国内市场逐步复苏。2019 年，由于物业租约到期，公司香港零售终端减少4 家至23 家。我们认为，新冠疫情使得公司一季度香港零售药房营业时间缩短。我们认为等零售市场稳定后，公司依然会计划继续开店。随着国内逐渐复工，我们认为公司灵芝孢子粉在国内市场销售有望逐渐复苏。此外，我们认为母公司产能瓶颈问题也有望在2 季度逐渐解决。

海外市场经营效率逐渐提升。近1-2 年，公司逐渐减慢海外开店速度，提升单店盈利质量。疫情短期对于海外零售有冲击，但是我们认为长期来看中药临床价值有望继续在海外进行推广。

估值建议

我们维持2020-2021 年每股盈利预期0.70 港元和0.79 港元，对应同比增长5.0%和13.0%。当前股价对应2020-2021 年15.6 倍和13.8倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价15.50 港元，对应22.2 倍和19.7 倍2020/21 年市盈率，较当前股价有42.7%的上行空间。

风险

香港和内地需求下降；销售管理费用增加。