标普：确认合景泰富集团(01813.HK)“B+”长期发行人信用评级，展望“稳定”

原标题：标普：确认合景泰富集团(01813.HK)“B+”长期发行人信用评级，展望“稳定” 来源：久期财经

久期财经讯，4月7日，标普确认合景泰富集团控股有限公司(KWG Group Holdings Limited，简称“合景泰富集团”，01813.HK)“B+”长期发行人信用评级和该公司高级无抵押债券“B”长期发行评级。

合景泰富集团的债务杠杆率较2018年的峰值有所改善，原因是账面收入改善，盈利能力良好。然而，低于标普之前预期值。

标普认为，鉴于折价中国房地产开发商的增长意愿，其进一步去杠杆化的前景尚不明朗。

“负面”展望反映了标普的观点，即由于收入确认可能进一步下滑或积极的土地收购，合景泰富集团的杠杆率在未来12个月内可能不会显著改善。

标普确认上述评级，因为合景泰富集团在2019年的强劲盈利增长已导致显著的去杠杆化。目前，该公司的杠杆率已接近与评级相当的范围。合景泰富集团报告称，2019年按比例计算的收入增长了72.4%，部分原因是2018年的收入下滑在该年得到确认，建成单位的销售加速。因此，并表(see-through)债务与EBITDA的比率（合资项目按比例合并）从2018年的10.4倍改善到8.3倍。

标普维持对合景泰富集团的“负面”评级展望，反映了标普的观点，即该公司的去杠杆计划可能受到其扩张欲望所制约。自2016年采取更积极的增长策略以来，合景泰富集团已在土储上进行了大量投资，并在流动性收紧的情况下建立了现金缓冲。该公司调整后债务（包括对共同控制实体提供的担保）在2017年为620亿元人民币， 2018年增长至820亿元人民币，随后在2019年大幅增长至1040亿元人民币。标普相信，合景泰富集团最终的目标是提高销售排名和市场份额，这可能会继续推动强劲的土地补充需求，并对其杠杆率施加压力。

COVID-19正影响着整个建筑行业的步伐。如果该公司的交货进度赶不上计划，或者完工物业的销售比标普预期的要慢，合景泰富集团的收入可能会低于标普的预测。由于中国大多数一线城市持续执行限价令，合景泰富集团的利润率也可能下降。这些因素具有高度不确定性，可能会对该公司的去杠杆计划产生重大影响。

标普认为，合景泰富集团强大的合同销售执行力将支持未来两年收入和EBITDA每年增长20%-25%。这将有助于进一步提高杠杆率。该公司2019年实现合同销售额增长31.5%，预计2020年增长20%左右，达到1030亿元人民币。标普认为这一目标是可以实现的，因为标普相信随着COVID-19爆发后，在中国逐渐平息，合景泰富集团的合同销售可能从4月份开始基本恢复正常。该公司计划2020年可销售资源增加到1700亿元人民币。

鉴于合景泰富集团不断增长的非开发收入，其整体业务实力正在提高。该公司的投资性房地产业务也在扩大，在北京、上海、广州、苏州、成都、重庆、南宁和佛山等一线城市设有8个购物中心和8栋办公楼。标普预计，合景泰富集团的综合非开发收入将从2019年的22亿元人民币增至2020年的26亿元人民币。这是因为该公司有9个购物中心和7栋办公楼应在未来3至4年内开业。

合景泰富集团的城市更新项目进展也比标普预期的要快，部分原因是当地政府的支持和该公司在广州的长期记录。截至2019年底，合景泰富集团已签署26个此类项目，主要在广州周边的村子。四至五个村子已经开始拆除和进入建设阶段。这将为2021年提供更高利润率（100亿元人民币）的可销售资源。

合景泰富集团庞大的现金余额和强大的融资渠道继续支持该评级。截至2019年12月31日，该公司拥有567亿元人民币现金，足以覆盖2.4倍短期债务，显示公司流动性较强。2020年第一季度，合景泰富集团发行了30亿元人民币等值的美元高级债券和在岸公司债券，其中包括3亿美元的长期7年期离岸高级债券。与同行相比，该公司6.4%的平均融资成本具有竞争力。

合景泰富集团的“负面”展望反映了标普的观点，即尽管盈利和良好的盈利能力有所改善，但该公司的杠杆率在未来12个月内可能不会显著恢复。这是因为标普认为，合景泰富集团的去杠杆化仍然受到其收入确认的高度影响，在土地收购策略仍然积极的情况下，经营业绩下滑可能会对其造成影响。标普还认为，该公司持续投资共同控制实体可能会妨碍其控制债务。

如果合景泰富集团无法维持其良好的盈利能力和收入增长，或者如果该公司的债务仍然显著增长，标普可能下调其评级。在按比例合并的基础上，合并债务/EBITDA比率不低于8倍，或合并债务/EBITDA的比率没有改善，都表明上述情况恶化。

如果合景泰富集团目前的强流动性有所减弱，未来12个月流动性来源与使用额度的比率低于1.5倍，评级也可能面临压力。如果合景泰富集团的无限制现金余额大幅下降，或者如果该公司未能管理其债务到期情况，使其在未来24个月内到期的短期债务大幅增加，则可能发生这种情况。

如果合景泰富集团实现强劲的销售，如果其项目交付继续支持稳定的收入增长，标普可能将合景泰富集团的评级展望调整为“稳定”。合景泰富集团还需要表现出更严格的债务增长控制，使债务/EBITDA的比率在并表的基础上降至8倍以下，并在合并基础上显著改善。

合景泰富集团是一家在中国香港地区上市的中型房地产开发商，总部位于中国广州。该公司成立于1995年，专注于中国住宅和商业地产的开发和销售。合景泰富集团还在一线城市经营商业和酒店物业。截至2019年年底，该公司在中国内地39个城市和中香港地区共有156个项目，土地储备为1701万平方米。