中国生物制药(01177)肿瘤板块继续强劲增长，集采带来负面影响

原标题：中国生物制药(01177)肿瘤板块继续强劲增长，集采带来负面影响 来源：中金公司

2019年业绩低于我们预期

公司公布4Q19业绩：收入49.1元，同比下降4.8%，核心净利润(扣除收购泰德24%股权以及权益投资和金融资产未实现公允价值变动的影响)5.3亿元，同比下降10.4%，2019年全年收入和核心净利润同比增长16.0%和10.2%，低于我们的预期，主要由于集采的负面影响。

发展趋势

肿瘤板块继续强劲增长。4Q19，肿瘤板块收入增长37%，延续了强劲增长的趋势(对比3Q19为31%)，由于2019年安罗替尼获批了两个新的适应症，我们预计安罗替尼2019年销售额继续强劲增长至-28-30亿元，此外公司指引其今年有望获批非小细胞肺癌和甲状腺癌适应症。新产品硼替佐米和来那度胺快速增长，2019年分别实现销售额1.67和1.76亿元。2019年8月获批的阿比特龙实现了-1亿的销售额，2020年1月该产品降价-77%中标国家集采。

集采带来负面影响，2020年可能持续。由于润众(恩替卡韦)和凯芬(氟比洛芬酯)在集采中降价幅度较大，我们预计其2019年销售额均有所下滑(2019年公司肝病板块收入下降11%)。由于第一批集采品种于2019年底在全国拓展，第二批品种将于2020年4月执行，我们预计其仍会对公司收入增长带来一定压力。

新产品持续获批，部分弥补集采的影响。公司新产品持续获批，2019年公司获批了26个新产品；截至目前，今年获批了11个新产品，包括布地奈德、西格列汀等重磅品种。公司指引未来3-5年，每年均会有20-30个新产品获批，其中PD-1、阿达木单抗、利妥昔单抗、沙美特罗替卡松、重组人凝血因子VIII、仑伐替尼有望在2021年获批，PD-L1、曲妥珠单抗、贝伐珠单抗有望在2022年获批。我们预计公司主要研发管线产品可在未来6-8年贡献-200亿元的峰值销售额。

盈利预测与估值

考虑集采推进进度，我们下调2020/2021年净利润13.8%/16.0%至34.45亿元/39.56亿元。当前股价对应2020/2021年33.5倍/29.2倍市盈率。维持跑赢行业评级和13.70港元目标价，对应43.0倍2020年市盈率和37.4倍2021年市盈率，较当前股价有28.3%的上行空间。

中国生物制药(01177)肿瘤板块继续强劲增长，集采带来负面影响