龙源电力(00916)2019盈利符合市场预期，疫情影响限电率反弹压低利用小时

原标题：龙源电力(00916)2019盈利符合市场预期，疫情影响限电率反弹压低利用小时 来源：中金公司

龙源电力全年净利润符合市场预期

龙源电力公布2019年业绩：收入275.4亿元，同比+4.4%；归母净利润43.3亿元，同比+10%，基本符合市场预期。

市场电比例提高但折价收窄，单位人工与维护费用保持良好。公司2019年风电市场电比例同比提升5.76个百分点至31.25%，而风电不含税平均电价同比维持在0.482元/度，除增值税率下调间接影响外，主要受益于折价收窄。运营方面，尽管人工和维护费总额同比增长10%，但我们测算每千瓦机组人工和维护费用同比微降，显示公司营运效率稳步提升。

发展趋势

疫情影响项目略有延期，但装机目标不变。公司2020年计划新增风电装机2.15吉瓦，另有400兆瓦装机机动补充。虽受到1-2月疫情影响部分项目有所延期，但公司指出目前已实现全面复工，最迟原定10月集中并网的项目仍有望在年内完成。2月限电反弹，1-2月电量受到影响。由于2月全社会用电量明显下滑，公司机组2月限电反弹至9%以上，1-2月累计风电发电量同比基本持平，火电同比下降40%以上，因此我们下调全年风电、火电利用小时预期分别1%和9%。

2019补贴回款继续改善，但2020政策变动需保持关注。公司2019年收回补贴款55.28亿元，较2018年的42.5亿元进一步提升。但由于公司当前补贴目录装机占比达到80%以上，高于行业平均，如果2020年初征求意见的补贴项目全面纳入清单方案落地，公司测算年补贴回款可能从2019年水平回落。我们认为后续补贴政策对于新老机组的划断会是影响公司估值的关键因素。

盈利预测与估值

考虑利用小时的下调，我们下调2020年盈利预测6%至45.4亿元，连带下调2021年盈利预测2%至52.4亿元。当前股价对应2019/2020年6.2倍/5.4倍市盈率。维持中性评级和4.70港元目标价，对应7.4倍2019年市盈率和6.4倍2020年市盈率，较当前股价有15.5%的上行空间。

龙源电力(00916)2019盈利符合市场预期，疫情影响限电率反弹压低利用小时