广发证券--邮储银行:拨备计提对业绩贡献显著,息差环比收窄【公司研究】

原标题：广发证券--邮储银行:拨备计提对业绩贡献显著,息差环比收窄【公司研究】 来源：广发证券

【研究报告内容摘要】

核心观点:

19年利润增长符合预期,拨备计提对业绩释放贡献明显。19年营收同比增长6.06%,较19Q3(同比+7.14%)小幅下降1.08pcts;拨备前利润同比增长9.40%,较19Q3(同比+14.35%)下降4.94pcts。其中净利息收入同比增长2.61%(VS19Q3:同比+3.09%,下降0.48pcts),主要是息差收窄导致;手续费净收入同比增长18.37%(VS19Q3:同比+18.90%,下降0.54pcts),归属母公司净利润同比增长16.48%,较19Q3(同比+16.22%)上升0.26pcts,业绩基本符合预期。

19年净息差环比小幅下降2bps,与可比同业趋势一致。19年公司净息差2.50%,同比下降17bps,环比19Q3下降2bps;净利差2.45%,同比下降19bps,环比19Q3下降2bps,延续下降态势,预计主要由于存款竞争激烈导致负债付息率有所上行,贷款收益率有所下行。

贷款保持高增长贷存比提升,存款占计息负债比重继续提升。1.19年总资产同比增长7.36%,环比增长1.23%,其中贷款仍保持较高增速,同比增长16.30%至49,742亿元,环比增长2.63%,存贷比环比提升0.51pcts至53.41%;投资类资产同比增速8.49%,环比下降0.14%。2.总负债同比增长6.98%,环比增长0.76%,其中存款同比增速7.96%,环比微增1.62%至93,141亿元,存款占计息负债的比重提升至97.2%,其中个人存款占存款比重提升至87.9%。

不良生成率环比微升,但资产质量和拨备水平均优于可比同业。19年不良贷款率0.86%,环比上升3bps,不良余额环比上升27.8亿元至428亿元;经测算加回核销和转出后的19年不良生成率为0.41%(VS19Q3:0.45%,年化),不良生成率环比略降,处于行业较低水平;改善的指标还有不良偏离度19年底将至67.8%,较19H1下降13pcts。

拨备覆盖率环比小幅下降1.7pcts至389.5%,处于国有行前列。

值得关注的是(1)新管理层到任后内部治理、激励机制优化,经营效率或提升;(2)科技兴行战略,信息科技投入达到营业收入的3%。

投资建议:19年利润增长符合预期,拨备计提对利润释放贡献显著。

19Q4净息差环比小幅下降2bps,与可比同业趋势一致;不良生成率环比微升,拨备覆盖率环比略降,但资产质量和拨备水平均优于可比同业。

考虑到公司良好的存款基础并持续提升贷存比增加信贷资产配置,预计20/21年归母净利润增速分别为12.2%和13.4%,EPS分别为0.76/0.87元/股,当前A股股价对应20/21年PE分别为6.8X/5.9X,PB分别为0.90X/0.82X。考虑可比估值和发展阶段A股给予20年1.0倍PB估值,合理价值为6.33元/股,给予“买入”评级,H股给予20年0.80倍PB估值,合理价值为5.82HKD/股,由“买入”调整为“持有”评级。

风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。