龙湖集团(00960)2019年各项业务稳步推进

原标题：龙湖集团(00960)2019年各项业务稳步推进 来源：中金公司

业绩回顾

2019年业绩符合市场预期

龙湖集团2019年核心净利润同比增长21%至156亿元，符合市场一致预期。公司全年每股股利为1.2元，派息率稳定在45%。

利润率领先行业。公司综合毛利率为33.6%(同比下降0.5百分点)。公司房地产开发业务毛利率基本保持稳定(同比下降1.1百分点至32.1%)，商场毛利率和物业管理业务毛利率分别提升至77%(提升2百分点)和26.3%(提升1.8百分点)，为整体利润率提供额外支撑。

财务状况稳健。2019年底，公司净负债率为51%，平均债务期限延长至6.04年。三大信用评级机构均给予公司投资级评级，帮助公司平均融资成本维持在4.54%(同比持平)。我们预计龙湖强劲的财务状况不仅能为公司带来较强的防御性，也有望帮助公司扩大市场份额。

发展趋势

预计2020年销售目标(2600亿元人民币，同比增长7%)有望提前实现。我们预计公司可售资源约为9000亿元，其中约有80%位于一二线城市，且土地成本合理(为销售均价的34%)。同时考虑到龙湖的周转效率较高，我们预计公司2020年在4100亿元供货(对应13%的同比增长)的支撑下能够实现2600亿元的销售目标(对应7%的同比增长)，且存在一定向上空间。

多元业务蓬勃发展。我们预计2020年公司租金收入有望同比增长26%至60亿元，之后年均复合增速达到30%，由15%左右的同店收入增速(2019年为19%)和新开业共同支撑。我们预计公司物业管理收入未来有望实现40%的年均复合增速(2020年预计为60亿元)，主要考虑到公司在管面积已达1.29亿平方米，且拥有大量合同面积(4.28亿平方米)。截至2019年底，冠寓开业间数达7.5万间，我们预计到2020年底有望达到10万间。

盈利预测与估值

我们保守下调公司2020年和2021年盈利预测3%和3%至187亿元(同比增长20%)和224亿元(同比增长20%)，主要考虑到近期疫情对交付可能产生影响。我们预计2020至2021年期间租金收入有望为集团贡献13–14%的利润(2019年为12%)。维持公司“跑赢行业”评级。考虑每股盈利调整及疫情带来的市场波动，我们下调目标价5%至39.16港元(对应9倍2021年市盈率，20%的NAV折让，存在18%的上行空间)。公司目前股价对应9.1倍2020年和7.6倍2021年市盈率，以及32%的NAV折让。

龙湖集团(00960)2019年各项业务稳步推进