龙湖集团(00960)多元高质量发展，长期价值可期

原标题：龙湖集团(00960)多元高质量发展，长期价值可期 来源：海通证券

投资要点：

营业收入稳增，物业和投资物业持续推进。公司2019年营业总收入1510亿元，同比增长30.42%，其中物业发展收入为1407.9亿元，同比增长29.5%，交付物业总建筑面积为1068万平，结算毛利率为32.1%，均价为13188元每平；物业投资收入为57.89亿元，同比增长41.5%；物业管理及相关服务收入51.59(包含内部对消7.15亿元)，同比增长58.1%。

毛利率保持稳定，核心利润率同比提升。2019年公司毛利率33.63%，较2018年降低0.5个百分点，整体毛利率比较稳定。2019年公司核心税后利润率(剔除评估增值后)为15.5%，较2018年14.7%增加了0.8个百分点，归母核心税后利润(核心权益后利润率)为10.3%，较2018年11.1%减少了0.8个百分点。董事会建议派发末期股息0.84元每股，加上中期股息0.36元，全年合计派息1.20元每股，同比增长21.2%。

财务稳健，融资成本保持优势。截止到2019年底，公司综合借贷为1460亿元，净负债率为51%，平均借贷成本为4.54%，平均贷款年限为6.04年；公司现金为609.5亿元(包括已抵押银行存款)，现金短债比为4.38。标准普尔、穆迪、惠誉、大公国际给予公司信用评级为BBB稳定Baa3正面BBB稳定AAA稳定。

择机补充土地储备。在2019Q1土地溢价迅速抬升时，公司坚守决策纪律、耐心等待机会，在2019H2集中斩获多幅土地。2019年公司新增90幅新地块，新拓展11个城市，总土地建面为1737万平米，权益建面为1273万平，权益收购成本为6186元每平。新增土储从地区分布上来看，环渤海、华南、长三角、西部、华中地区分别占比25.2%、22.3%、21.5%、20.2%及10.8%。截止2019年底，公司土地储备6814万平，权益建面为4742万平，土地平均成本为5737元，为当期签约单价的33.7%。

投资建议：“优于大市”。我们认为，公司业务多元且发展均衡，住宅开发业务持续稳健拓展的同时持续推进商业、物业、科技板块，长期经营可持续性和稳健性较强。此外，公司融资渠道畅通且融资成本优势明显，抗逆性较强，公司长期价值可期。我们预测公司2020年EPS约为3.74元每股，给予公司2020年8-10倍PE估值，对应市值约为2033-2542亿港元，对应合理价值区间为每股33.97-42.46港元，2020年PEG为0.40-0.50。(本文非特别注明，均以人民币计价，1港元=0.88人民币)。

龙湖集团(00960)多元高质量发展，长期价值可期