亿胜生物科技(01061)眼科创新领袖，中长期业务布局完善

原标题：亿胜生物科技(01061)眼科创新领袖，中长期业务布局完善 来源：第一上海

2019年销售效率显著提升，盈利超预期：公司2019年实现营收12.79亿港币(+8.8%，人民币口径+13.4%)，其中眼科产品和外科产品分别同比增长7.3%及10.0%至5.68亿及7.12亿港元。毛利同比增长6.1%至10.33亿港元，毛利率略微下降2.0pp至80.8%。公司销售改革成效显著，在销售团队规模未有拓展的情况下，人均销售额增长10.4%至98.4万港币，销售费用率大幅下降5.8pp至49.5%。管理费用率略微上升0.5pp至6.4%。净利润同比增长30.9%至3.03亿港币，净利润率同比提升4.0pp至23.6%。此外，期内因新增二三级医院覆盖，回款慢，应收周转天数增加35天至158天。

自研+合作双管齐下，将迎来新品收获期：期内，贝复舒成为公司第4个商业化的单剂量滴眼液，单剂量系列有助于眼科板块可持续发展。多个眼科重磅品种研发进展顺利，有望于2021年上市，为公司提供较大业绩增量：1)细菌性结膜炎用药阿奇霉素正处三期临床，已证实与原研药等效；2)公司与俄罗斯Mitotech合作开发的SkQ1滴眼液已进入三期临床第二阶段，其数据结果有望于2020Q3公布。此外，肿瘤板块布局加速，与英国Antikor展开肿瘤板块创新疗法研究合作，美国研发中心运营稳定，未来成果可期。

互联网医疗战略持续推进，为长期发展未雨绸缪：近年来公司围绕眼科和皮肤科两大优势领域，持续加强医疗科技领域布局，成功投资上工医信后，期内于深圳开设一家全科诊所，同时推进线上医疗问诊平台建设，凭借医生互动、基层医生培训及数字化图像诊断等特色线上服务内容的提供及立足于医疗本质，以医生作为获客流量入口的商业模式，有利于增强医生粘性，提升患者留存率。目前线上注册医生和患者人数分别达1800名和3000余名，2020年目标引入1万至1.5万名医生加盟。随着线上平台建设的不断完善，我们认为其主营产品销售均有望受益于线上渠道的开拓，迎来新一轮增长期。

维持目标价8.00港元，买入评级：我们认为尽管公司短期业绩受疫情冲击，但核心产品销售恢复指日可待，且随着前期布局品种逐渐步入收获期，长期成长可期。综上，我们调整公司盈利预测(未考虑新品贡献)，以2020年的15倍市盈率作为估值参考，维持目标价8.00港元，较现价有81.8%的上升空间，维持买入评级。

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