中国中药(00570)电话会议摘要：预计新冠肺炎影响轻微

我们昨日(2月19日)与中国中药举行电话会议，讨论公司业务进展以及新冠肺炎的影响。

预计疫情将对20财年一季度净利润产生轻微的负面影响。

在整合饮片业务后，管理层可能会适度增加负债以提高股本回报率，并着眼于内生增长。

我们将20/21财年净利润预测下调1.3%/1.2%，以反映公司计划提升负债率并使财务成本上升的情况，以及新冠肺炎带来的一些影响。

我们之前的目标价4.2港元是基于11倍2019年市盈率，较历史平均值低1个标准差。我们现在将基准年推移至2020年，并相应将目标价上调至5.03港元(11倍2020年市盈率)。维持“增持”评级。

预计新冠肺炎疫情对20财年一季度盈利产生负面影响

根据管理层在电话会议中的指引，预计新冠肺炎会对公司20财年一季度盈利产生轻微负面影响。这引证了我们对行业的观点，即是该流行病基本上对药品盈利的提振有限。对公司本身而言，一方面，中成药和中药配方颗粒(CCMG)的需求确实会大增，两者都可增强人体对感染的抵抗力，另一方面，1)与新冠肺炎无关的药物的销售会受负面影响，因为除非紧急需要，否则患者短期内到医院的可能性减少；2)成本上涨(原材料成本、人工成本和物流成本)将抵消销量大升的正面影响；3)非紧急药物的生产会受到该流行病的负面影响；(4)为武汉捐赠的药品将入账为成本而非收入。

杠杆率上升将提升股本回报率

收购中药配方颗粒业务后，公司的股本回报率被摊薄至个位数。管理层计划通过提高总负债权益比率(我们预计2019/20/21财年总负债权益比率为15.4%/16.6%/17.8%)以轻微扩大资产负债表，来改善中药配方颗粒的分销渠道，并刺激未来的股本回报率增长。我们相应地将2020/21财年财务成本预测提高了1.8%/1.5%。

政策方面未有新的信息

管理层表示，政策方面目前没有新的重大信息，尤其是有关配方颗粒市场的潜在开放和配方颗粒取消价格加成，因为当局正集中精力控制新冠肺炎爆发。我们认为，配方颗粒市场开放所带来的利好(我们估计配方颗粒市场开放后，规模将增长4-5倍，从120亿人民币增至500亿人民币，并预计由于配方颗粒市场的进入壁垒较高，因此公司将保持领先优势)将多于负面影响(竞争加剧)。我们认为，配方颗粒价格加成被取消的可能性是为不明朗因素。

2020全年展望不变

总体而言，我们认为新冠肺炎疫情将对公司产生轻微的一次性影响，亦不会改变股份的长远投资思路。公司的2020年前景仍然完好，而配方颗粒仍是主要增长动力。

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