北控水务集团(00371)2019年上半年业绩符合预期，轻资产业务盈利贡献初见成效

原标题：北控水务集团(00371)2019年上半年业绩符合预期，轻资产业务盈利贡献初见成效 来源：中金公司

2019年中期业绩符合我们预期

北控水务公布2019年中期业绩：收入128亿港币，同比增长28%；归母净利润27.7亿港币，同比增长17%，符合我们和市场预期。

水务项目建造加速增长，支撑收入高增长。公司上半年收入同比增长28%，主要来自BOT和综合治理项目建造收入分别同比增长43%和31%，其中有20个综合治理项目在建，受益于去年公司对于PPP项目的梳理，并逐步开展其中的高质量项目。国内毛利率稳重有升，财务费用压力略增。公司上半年净利润同比增长17%，其中供水运营毛利率同比提升3个百分点，主要受益于水价上调；而PPP项目建设毛利率同比增长2个百分点，主要受益于项目质量的提升以及EPC占比的增加。但由于公司针对潜在收购通过发行债券的方式进行了资金储备(中报在手现金达到100亿港币)，财务费用同比增长43%，部分压制了盈利增速。

发展趋势

轻资产模式初见成效，资本开支趋势向下。公司上半年轻资产模式业务实现并表收入和并表利润分别9.44亿港币、5.74亿港币，相当于半年收入和净利润分别7%和21%，主要受益于公司在轻资产业务中优先获取项目前期盈利的商业模式设计。同时受益于轻资产模式转向，在新项目的投资比例逐步降低，公司预计2020年资本开支将较2019年的200亿港币进一步缩小。

三峡合作稳步推进，全流域治理提供广阔发展空间。公司与三峡集团合作的岳阳项目计划在下半年开工，后续南京、长沙的治理项目也实现签约，我们认为公司有望利用自身设计、运维的技术与经验，配合三峡的资金优势，拓展全流域治理机会，实现未来轻资产业务成为整体收入与盈利中重要组成部分的战略规划。

盈利预测与估值

考虑到中期业绩符合预期，且项目获取与开工进展顺利，我们维持全年盈利预测不变。当前股价对应2019/2020年7.5倍/6.5倍市盈率。维持跑赢行业评级和5.96港元目标价，对应11.3倍2019年市盈率和9.8倍2020年市盈率，较当前股价有50.5%的上行空间。

北控水务集团(00371)2019年上半年业绩符合预期，轻资产业务盈利贡献初见成效