昆仑能源(00135)1H19业绩符合预期，高基数下实现稳增长，维持“跑赢行业”

原标题：昆仑能源(00135)1H19业绩符合预期，高基数下实现稳增长，维持“跑赢行业” 来源：中金公司

1H19业绩符合我们的预期

昆仑能源公布了1H19业绩：公司归母净利润同比增长1.65%至31亿元人民币，符合我们及市场一致预期(上半年业绩基本持平)。

公司可比口径下城市燃气售气量(剔除批发销量，加回压缩天然气和液化天然气销量)同比增长23%，高于国内同行平均水平。

1H19公司售气毛差相比1H18的0.56元/立方米同比下降0.04元/立方米至0.52元/立方米，符合市场趋势。

公司LNG工厂亏损从1H18的近3亿元收窄至1H19的略超2亿元的亏损，主要得益于产能利用率同比提升21个百分点。

剔除储气库收入，1H19公司陕京线管输费为0.1829元/立方米，1H18为0.1819元/立方米。同时，由于储气库收入会计政策发生了变化，1H19公司天然气管道板块利润率(包含储气库业务)同比小幅提升。

如果剔除液化石油气业务的影响，我们预计公司城市燃气业务盈利增速要好于公司给出的增速(同比增长2%)。液化石油气业务被并入公司的燃气业务板块，但该业务1H19收入与盈利同比均小幅下降。

发展趋势

未来并购交易增加有望拉动公司售气量与盈利增长。在国内的城市燃气分销商中，我们预计昆仑能源未来有望通过收并购交易来促进公司的中长期增长，主要考虑到公司资产负债表强劲而且与母公司 中国石油 有望产生上下游产业链的协同效应。我们预计近期公司收购 金鸿控股 的城市燃气资产标志着昆仑能源新一轮并购活动已经开始。

陕京线仍是最大的不确定性。市场密切关注国家管道公司给昆仑能源陕京线带来的潜在影响。我们预计国家管道公司的组建将采用完全商业化和透明的运作方式，预计不会损害昆仑能源小股东的利益。

盈利预测与估值

我们维持公司盈利预测不变，同时维持公司目标价11.11港元(对应11倍2019年市盈率)，较公司目前股价存在68%的上行空间。我们维持公司的“跑赢行业”评级。目前，公司股价对应6.5倍2019年市盈率。

昆仑能源(00135)1H19业绩符合预期，高基数下实现稳增长，维持“跑赢行业”