中国通信服务(00552)面临暂时增长压力，但5G机遇即将来临

原标题：中国通信服务(00552)面临暂时增长压力，但5G机遇即将来临 来源：中金公司

2019年上半年业绩符合我们的预测

中国通信服务报告2019年上半年业绩：收入同比增长10.4%至560亿元，比我们预期低1.1%，主要由于公司不再强调产品分销业务的策略；净利润同比增长7.3%至17亿元，基本符合我们的预测，中通服的利润率仍然承压。

发展趋势

运营商业务暂时承压，但出现了新机遇。2019年上半年中通服的运营商业务同比小幅增长2.1%至336亿元，主要是因为运营商在获得5G许可后逐渐减少4G网络投资；其中，资本支出驱动的销售额同比下降4.1%，而运营支出驱动的收入同比增长12.1%。我们认为运营商的运营支出将持续稳定增长，以实现4G网络扩张。我们预计运营商将在2019年下半年推出5G业务，并在2020年快速扩大5G覆盖范围；因此，中通服运营商的资本支出业务有望稳步改善。运营商计划共同建设5G网络(特别是 中国联通 和中国电信之间)以释放资本支出压力，从而影响市场对中通服长期增长潜力的情绪。我们预计，即使共建，5G网络铺设需求依然将大于4G。

非运营商业务保持强劲势头，收入同比增长28.5%至211亿元；其中，电信基础设施收入同比增长46.6%，流程外包收入同比增长20.4%，主要得益于公司积极探索非运营商需求。新签合同同比增长超过36%，其中包括政府，交通，建筑和互联网行业的客户。考虑竞争加剧，我们预计非运营商市场新业务将影响利润率。我们估计非运营商业务的毛利率低于运营商业务，因此其整体毛利率将保持低迷。

盈利预测与估值

由于对5G前景预测更加谨慎，我们下调2019年的收入预测0.7%，2019年净利润预测不变；下调2020年收入和净利润预测1.4%和3.1%。公司目前股价对应8.9倍2019年市盈率。维持跑赢行业评级，但由于5G网络共建影响5G投资的市场情绪，我们下调目标价21.1%至6.0港元(基于12倍2019年市盈率)，较当前股价有35%的上行空间。

中国通信服务(00552)面临暂时增长压力，但5G机遇即将来临