中国东方教育(00667)新学校放量有望推动利润率和收入增长

原标题：中国东方教育(00667)新学校放量有望推动利润率和收入增长 来源：中金公司

上半年收入有望强劲增长

中国东方教育发布盈利预告，考虑7500万元股权激励、2000万元非经常性上市开支以及2000万租赁物业相关费用调整(基于香港新会计准则)的影响之后，公司预计2019财年上半年净利润将同比增长至少40%。我们预计东方教育2019财年上半年调整后净利润将同比增长86.5%至4.02亿元，收入将达到17.99亿元。

关注要点

新学校放量推动盈利增长。随着过去2-3年新开学校和中心利润逐渐释放，我们预计公司2019财年上半年调整后净利润将同比增长86.5%至4.02亿元。基于我们的单校模型，我们预计东方教育各品牌旗下的单体学校通常在经历2-3年的爬坡期后趋于成熟，于第四年开始实现盈利。东方教育于2016/17/18财年分别开设了19、42、31所学校及体验中心。截至2018财年末，东方教育于2017/18财年新开学校及体验中心数量在总学校及中心数量中占比超过45%。随着新开学校和体验中心的运营模式逐渐成熟以及新校扩张速度趋于稳定，我们预计2019财年上半年调整后净利率将增至22%。

核心业务稳定增长，新品牌前景向好。我们预计东方教育核心品牌的收入将保持稳健，预计2019财年上半年新东方烹饪、新华电脑和万通汽车的收入将分别同比增长10%、24%和13%。受平均收生人数及平均学费增长的推动，我们预计新品牌收入将于2019财年上半年大幅增长，预计欧米奇和美味学院品牌贡献的收入将分别同比增长63%和128%。东方教育于2016财年及之后新开设的学校及体验中心大多属于新品牌旗下，包括华信智原(于2016财年新开16所学校)、欧米奇(于2017财年新开17所学校)和美味学院(于2018财年新开12家体验中心)。随着新品牌旗下学校逐渐减亏并实现盈利，我们预计新品牌发力将有助于公司净利润在2019财年回升。

估值与建议

我们维持盈利预测不变。我们维持“跑赢行业”评级和目标价15港元，基于25倍2020年调整后市盈率。我们的目标价较当前股价具备15%的上行空间。公司目前交易于22倍2020年调整后市盈率(23倍2020年市盈率)。