瑞声科技(02018)传统业务下滑压力持续，重点关注新品进展

　　本报告导读：

　　公司处于老业务逐渐见底，新业务不断起量的过渡阶段。重点关注声学SLS产品、步进马达、横向振动线性马达等新产品的进展。

　　投资建议：公司声学业务（扬声器，受话器，麦克风）面临竞争加剧及行业增长放缓的压力，自2018年开始出现下滑。声学SLS产品已打入主流安卓旗舰机型，有望得到改善。光学业务快速增长，同时产品结构的高端化将改善毛利率水平。传统触控马达和结构件仍有下滑压力，但是新产品步进电机及横向振动线性马达有望得到大规模应用。公司当前处于老业务逐渐触底，新业务不断起量的过渡阶段，给予“增持”评级。

　　声学业务竞争激烈，关注安卓SLS产品进展：由于同行的竞争压力以及行业增长放缓，公司在声学业务上面临订单减少和传统产品价格下滑的压力。2018年声学业务营收下滑9.4%，2019Q1收入和毛利率分别同比下滑22.3%和5.2个百分点。当前，公司推出的SLS产品在主流安卓旗舰机型中的渗透率达100%，下半年将推出升级版SLS解决方案，预计声学业务2019H2开始逐步改善。

　　光学业务快速增长，产品升级有望改善盈利：2018年实现营收5.5亿元，同比增长240%。2019Q1继续大幅增长，出货量同比提升115%，收入同比增长71.7%，但低出货量机型使得产能利用率、效率和良率偏低，以致于光学板块毛利率整体偏低。预计2019Q2月均出货量有望超过3000万只，2019H2公司将推出大广角+小头部1600万像素5P镜头，4800万像素6P镜头，有望推动产品组合单价提升，改善毛利率。

　　触控马达及结构件仍有下滑压力，步进电机和横向振动线性马达有望得到大规模应用：受到对手竞争及客户出货量减少，2018年该业务营收下滑23.8%，2019Q1营收同比下滑19.5%，毛利率同比下滑9.4个百分点至32.3%。当前，公司独家推出的一体化步进电机已被主流安卓客户认证通过，并将于2019Q2量产，预计由步进电机实现的弹出式镜头将获得大规模应用。触控马达方面，公司首创的横向振动线性马达有望在2020年开启高速增长，传统触控马达仍处下滑状态。

　　瑞声科技（02018）传统业务下滑压力持续，重点关注新品进展