中国巨石：产能扩建和零碳智造并举分红率规划逐年提升|中国巨石_新浪财经

12 月27 日，巨石公告三件重要事项，一是桐乡12 改20 万吨冷修技改规划；二是拟投建电子细纱10 万吨零碳产线；三是未来三年分红方案。

事件一：桐乡12 万吨老线拟冷修技改成20 万吨。投资额7.6 亿元，建设周期1 年以内，将根据市场及原产线运行情况启动。

供给端冷修速度正在加快。据玻纤协会11 月消息，24 年末到25 年计划冷修规模约在40-50 万吨级别，其中山东玻纤老1 线3.6 万吨已如期停产，老7 线8 万吨或在近期停产，此次巨石发布桐乡12 万吨冷修技改公告，反映行业协同共识加强、供给竞争改善。综合考虑明年冷修技改计划，预计25年实际净新增产能在70 万吨左右，同比约+9%。竞合新常态下，预计25 年玻纤价格窄幅波动，核心关注中高端品种复价稳价。

事件二：淮安基地拟建设10 万吨电子纱零碳智能产线项目，配套500MW 风力发电项目。①产量：电子纱主要产品包括G75、E225、D450 纱，用于生产7628、2116、1080 系列电子布，可生产3.9225 亿平电子布。风电年上网电量为13.5 亿kwh。②建设期：电子纱项目计划25 年开工，建设周期1 年，建成第二年/三年/三年末分别投产50%/ 75%/ 100%产能。500MW 风电项目计划25 年开工，共两个标段，建设期各1 年。③投资额：10 万吨电子纱项目投资额约为36 亿元，500MW 风电投资额约为22 亿元。

零碳基地或构筑新一轮核心竞争力。节能降碳大趋势下，淮安零碳智造基地是公司进一步降低成本、提升竞争力（尤其在出口方面）的重要尝试。淮安粗纱一期及配套风电项目均已投产、并网，绿电生产已显示出一定成本优势。细纱/布供需格局优，新增供给少，价格潜在弹性和支撑均更强。公司在细纱领域成本优势壁垒更深，等待价格弹性的充分兑现。

事件三：发布未来三年（24-26 年）分红方案，24 年-26 年现金分红率分别不低于35%/40%/45%。

分红率逐年提升以回报投资者。过去5 年公司分红率均值约为33%，23 年为36%，此次分红率提升一方面符合市值管理政策导向，增厚股东回报，另一方面从PB-ROE 框架理解，提高分红有利于提升现有估值水平。

投资建议：预计公司 24-26 年营收分别为 157.31、178.30、202.69 亿，分别同比+5.75%、+13.34%、+13.68%，归母净利润分别为 20.68、28.75、33.79 亿，分别同比-32.07%、+39.01%、+17.53%，对应 PE 分别为 22.24、16.00、13.61，考虑到公司玻纤成本优势和高附加值壁垒深厚，盈利能力领先行业，零碳智造再启新程，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业供需恶化；扩产进度慢于行业；产品高端化不及预期等。