东吴证券：聚和材料下游排产放缓影响出货，新产品积极开拓

财中社11月21日电东吴证券发布研报，对聚和材料三季报进行点评，公司2024年前三季度营收98.3亿元，同比增长32.8%；归母净利润4.2亿元，同比减少4.5%；毛利率8.9%，同比减少2.1%，归母净利率4.3%，同比减少1.7%。其中2024年三季度营收30.6亿元，同比减少4.9%，环比减少19.7%；归母净利润1.2亿元，同比减少28.9%，环比减少45.3%；毛利率4.6%，同比减少7.6%，环比减少8.4%；归母净利率4%，同比减少1.3%，环比减少1.9%。

东吴证券主要观点如下：

下游排产放缓影响出货、银点下滑影响毛利：2024年一季度-三季度银浆出货量超1600吨，同比增长11%，N型占比约75%。其中三季度出货超450吨，环比减少27%，同比减少26%，其中N型占比85%。三季度出货下降主要系下游需求平淡、电池排产受限所致，整体市占率保持30%以上。2024年第三季度毛利率为4.55%，环比减少8.41%。主要由于银点价格下行，公司高价银粉库存先进先出法导致毛利受到波动影响。展望Q4，随下游排产提升、银浆出货有望环比提升。

银粉自供提升、新产品积极开拓：公司银粉自供持续提升，三季度银粉月产量达40吨，出货20吨以上，已经实现10%+银粉自供；常州投建3000吨银粉项目预计最晚2025年第一季度开始投产，逐步爬坡支撑后续盈利。0BB胶水导入顺利，目前已占据较大市场份额；同时在推进不同电池技术的0BB工艺。BC端亦推出绝缘胶产品，未来随0BB及BC增长有望带动新产品放量。

费用率持续优化、存货环比优化：公司2024年一季度-三季度期间费用4.1亿元，同比增长35.4%；费用率4.2%，同比增长0.1%。其中三季度期间费用1.2亿元，同比减少6%，环比减少29.1%；费用率3.9%，环比减少0.5%。2024年一季度-三季度经营性净现金流为-8亿元，同比减少58.3%。其中三季度经营性现金流为-2.7亿元，环比减少65.7%，同比减少135.9%。2024年一季度-三季度资本开支1.5亿元，同比增加103.6%。其中三季度资本开支0.6亿元，同比增加250.3%，环比增加5.9%。2024年第三季度末存货9.1亿元，较年初减少31.1%。

盈利预测和投资评级：考虑行业竞争加剧，下调盈利预测，预计2024-2026年归母5.8、7.2、8.3(前值为7.4、8.9、10.2)亿元，同增32%/23%/15%，给予25年23倍，维持“买入”评级。

（文章来源：财中社）

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