深信服：基本面筑底中

投资要点：

我们认为公司基本面呈现筑底信号：1）收入增速连续三个季度环比改善；2）毛利率虽然承压，但从费用控制层面被部分对冲；3）利润、现金流环比持续改善。

Q3 单季度收入增速连续第三个季度环比改善公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入46.34 亿元，同比下降3.63%；归母净利润-5.8 亿元，同比下降6.25%，扣非后归母净利润-6.51 亿元，同比下降8.18%。

单Q3 而言，2024Q3 实现营业收入19.26 亿元，同比增长2.77%；归母净利润0.12亿元，同比增长54.76%，扣非后归母净利润0.04 亿元，实现同比扭亏为盈。值得强调的是，公司Q3 单季度收入恢复正增长，连续第三个季度环比改善。

采购成本上升导致毛利继续承压

公司24Q3 毛利率59.57%，较23Q3 同比下降6.55pct，主要原因为生产材料成本上升导致营业成本上涨。从毛利角度来看，公司24Q3 单季度毛利额同比下降7.41%，对公司利润造成一定影响。

费用控制在稳定水平

公司24Q3 单季度销售、研发、管理三费合计12.86 亿元，同比下降6.88%。公司2024 年以来单季度三费合计基本维持在稳定的水平，体现出公司持续降本增效。

盈利预测

考虑到公司Q3 毛利率持续承压，我们调整此前盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为77.18、79.56、85.63 亿元，归母净利润分别为2.14、2.93、4.15亿元。同时考虑到公司降本增效效果显著，基本面呈现筑底信号，我们长期对公司展望乐观，维持“买入”评级。

风险提示：

下游客户预算复苏不及预期；公司新业务拓展不及预期；毛利率受到上游供应链影响持续波动；市场竞争加剧。

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