电子行业24Q4策略：重点关注半导体及AI终端板块性机会

投资要点

半导体板块：景气度回暖预期、自主可控与技术创新三轮驱动。近三年（2021/9/20-2024/9/20）半导体板块整体下跌 51%，节前(9/23-9/30)板块估值显著修复。近三年（2021/9/20-2024/9/20）从细分板块来看，受景气度下降与产能扩充周期的影响，分立器件（-61%）与模拟（-65%）跌幅最为显著，基本面方面，存储由于海外IDM 去产能后，景气度复苏带来2023H2-2024H1 时间段的存货价格上涨，但纵观三年（2021/9/20-2024/9/20）看，存储器仍有-23%的跌幅，行业逐步触底。节前9 月23日至9 月30 日这6 个交易日中，半导体整体上涨 34%，数字芯片设计和模拟芯片设计均上涨 36%，分立器件和材料板块分别上涨 33%，受政策影响，行业估值显著修复。消费电子复苏和自主可控的需求引起的国产替代趋势，共同带动了国内上游半导体行业的需求增长，国外政策持续趋严，设备、材料、高端芯片等国产替代逻辑持续增强。国产半导体厂商有望受益周期向上和国产替代的双重催化，为射频、模拟芯片等代表性行业带来增长机会。同时AI 算力主导的产业技术升级趋势带来制造的配套工艺创新，引领封测、PCB、设备等行业订单逐步落地。

消费电子板块：估值优势凸显，中期催化密集+长期AI 终端成长逻辑确定。看好以苹果产业链为代表的AI 终端成为今年四季度电子板块的投资主线，同时也同步关注AI 终端的延伸方向—— AI+AR 眼镜的板块性机会。1）短期基本面趋势确定，板块估值水位低；2）中期催化因素密集：从iPhone16 的发布、Meta AR 眼镜的展示，到四季度确立明年iPhone 新产品的规格，再到明年科技巨头持续性的完善AI 软硬件生态和产品迭代，市场能够看到产业中持续显性的变化，从而形成正向的催化；3）长期AI 终端成长逻辑确定：看好明后年传统手机笔电受益于AI生态成熟后的换机，以及AR 眼镜等新型智能硬件受益于AI 赋能下创造新需求。综合以上短中长期三大因素，以及整个板块当前位置对应明年整体估值水位比较低，我们看好未来一两个季度果链+AR 眼镜为代表的AI 终端板块投资机会。1）推荐板块龙头和估值处于较低水位代表公司：立讯精密，歌尔股份，东山精密；2）建议关注价值量有望提升的公司：蓝思科技，领益智造；3）建议关注业绩质地优良的小市值公司：中石科技，统联精密。

上游元器件：需求逐步回暖，AI 赋能拉动增量需求： 1）AI 服务器持续升级迭代，代工及PCB 等核心环节有望率先迎量价齐升的盈利弹性，建议关注东山精密、鹏鼎控股。2）MLCC 作为市场规模最大的被动元器件之一，自2023 年下半年以来库存已基本出清，行业进入稳步回暖阶段，同时国产厂商扩产产能逐步释放，国产替代顺利推进，建议关注三环集团、洁美科技、风华高科。薄膜电容和铝电电解随着下游光伏储能去库存完成，以及新能源汽车销量增长，自2024 年上半年起盈利拐点已至，建议关注法拉电子、江海股份。

风险提示：宏观经济下行风险；下游需求不及预期风险；技术创新不及预期风险。

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