国金证券：市场反转非银迎估值业绩双击，继续看好非银

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券商板块：牛市旗手券商领涨的驱动力来自估值业绩双击。

时空背景和催化因素更类似14-15和18-19年。复盘近10年的五次券商牛市行情（14/7-15/5，18/10-19/3，20/6-20/7，21/5-21/9，23/6-23/8），从时空背景和催化因素看，更像14-15和18-19年的行情，市场底部反转，券商业绩困境反转，同时股市和楼市低迷后连续释放政策宽松。券商A股近期上涨40%，但相比14-15年、18-19年的累计涨幅261%和84%，上涨仍有空间。

假期港股券商涨幅明显，券商A股或迎来明显补涨。国庆假期14家A+H券商港股表现亮眼，三个交易日平均涨幅58%。自9月24日以来香港中资券商指数已累计上涨120%，同期A股券商指数仅上涨39%，其中H股较A股涨幅相差较大的券商包括招商证券、中原证券、国联证券，AH股的上涨幅度相差高达205%、162%、125%。

基本面方面，相对保守假设沪深300年底到4500点左右（当前4000点）、Q4债券指数不涨不跌情况下预测券商板块24年归母净利yoy+23%，对应roe6.3%。

投资建议：强贝塔业务（交投弹性+权益投资）和券商并购是投资主线。1）交投迅速放大，建议关注经纪业务提振更加明显的互联网券商。2）权益投资弹性较高的券商将充分受益股市向上，建议关注权益投资较大券商。3）仍继续看好券商的并购主线，在国君和海通的合并效应带动下，头部券商的并购可能大大增强。

保险板块：市场大涨，强β属性继续演绎，同时顺周期逻辑或将开始显现。

低基数+高权益弹性下，下半年业绩有望大超预期。股市向上直接增厚当季利润，沪深300指数Q3上涨16%（23Q3下跌4%、24Q2下跌2%），上证红利指数Q3上涨4%（23Q3上涨1.9%、24Q2上涨1%）；恒生国企指数Q3上涨19%（23Q3下跌4%、24Q2上涨9%），恒生高股息指数Q3上涨11%（23Q3下跌8%、24Q2上涨14%），在极低基数下，保险股3季报预计利润将大超预期，前三季度利润增速将较上半年大幅提速。并且，在承保端，低基数叠加3.0%产品停售，预计寿险公司Q3NBV实现高速增长，财险大灾损失同比改善，Q3承保利润改善的确定性也较强。市场上涨有望延续，保险公司Q4利润预计延续高速增长。

受益于地产政策积极转向及经济预期有望回暖，寿险顺周期逻辑或将开始显现。今年以来长端利率大幅下降，过低的利率水平体现过度悲观的经济预期，在政策转向、预期回暖、长债发行加速的情况下，短期长端利率下行空间受阻，预计将延续震荡局面。长端利率快速下行的预期扭转有助于释放保险股估值压力。

投资建议：高权益弹性的保险股，以及最受益于地产政策积极的保险股是当前投资主线。

风险提示

监管趋严;权益市场波动;长端利率大幅下行;宏观经济复苏不及预期。

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