英维克：算力+能源精密温控 全链条成长的核心资产(液冷产业链系列报告之三)

投资要点：

精密温控行业领军者，数据中心+储能业务为主要增长动力。公司专注精密温控近20 年，业务遍布机房温控节能、机柜温控节能、客车空调、轨道交通列车空调及服务四大领域，2019-2023 年，公司营收从13.38 亿元提升至35.29 亿元，年复合增长率达27.45%，其中机房温控营收占比保持在50%左右，储能温控领域增速较高提供新的增长点。2024H1实现营收17.12 亿元，同比增长38.24%，归母净利润1.83 亿元，同比增长99.63%。公司期间费用率稳中向下，由2019 年的23.69%下降到了2023 年的19.53%，毛利率、净利率分别维持在30%、10%左右的水平，盈利水平优异。

高密IDC 趋势叠加低能耗政策，机房温控稳定增长。1）IDC 行业加速成长利好上游温控市场。2023 年我国数据中心市场规模突破2400 亿元，2019-2023 年CAGR 为28.66%，2）高功率化+低能耗有助于液冷技术市占率的持续提升。AI 等技术拉动数据中心功率密度提升，同时“双碳”背景下央地出台多项文件限制新建数据中心PUE，空调减耗是重点。

风冷无法适应大功率化+节能化趋势，未来液冷将逐渐占据市场。公司：全链条优势明显，客户资源覆盖面宽广。公司主导的间接蒸发方案具有低PUE，高节能节水优势，目前已在腾讯、字节跳动等主流厂商在全国各地的多个数据中心应用。液冷技术方面具有可靠性高、核心算法、关键配件自主研发、全周期服务与后期运维成本低四大优势。

储能市场高增，储能温控开启蓝海市场。需求端：1）储能安全事故频发，多政策出台对温控需求增加。2）储能行业高速发展+电化学储能占比提高利好温控市场，2019~2023年全球新型储能新增装机量由2.9GW 提升至45.6GW，CAGR 达99.13%。供给端：竞争格局初步形成，客户+成本+产品是核心竞争要素。公司：先发优势+优质客户+技术创新助力公司领先行业。公司是国内最早布局电化学储能系统温控的厂商，先发优势明显。公司在数据中心、储能温控和轨交客车空调领域都有优质客户，品牌效应显著。此外，公司持续研发创新能力强，液冷技术领先。2023 年储能温控实现营收12.2 亿元，同比增长约44%，未来受益于冷液渗透率的提升，公司营收有望加速释放。

盈利预测与估值：公司是精密温控行业领先企业，受益于数据中心+储能行业高增，公司业绩有望迎来高速增长。我们预测公司2024-2026 年收入分别为47.72/62.98/82.40 亿元；归母净利润分别为5.4/6.9/9.04 亿元，（2024/9/27 日股价）对应24-26 年PE33X/26X/20X，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：1）储能行业市场竞争加剧。2）数据中心温控业务发展不及预期。3）新业务拓展不及预期。4）宏观经济及行业政策变动。

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